Piippo-päivitys - vuoden 2018 tulos jää odotuksista

Piippo antoi eilen tulosvaroituksen sekä ennakkotietoja ensimmäisen vuosipuoliskon luvuista. Tarkistimme H1:n ennusteita ennakkotietojen tasolle. Tuloksen painuminen heikolle tasolle investointivaiheessa nostaa jossain määrin myös yhtiön riskiprofiilia. Tarkistamme ennusteiden laskua ja kohonnutta riskiprofiilia heijastellen tavoitehintamme 4,0 euroon (aik. 5,0 euroa) ja suosituksemme tasolle myy (aik. vähennä).

• Piippo tiedotti sen kuluvan vuoden liikevaihdon ja vertailukelpoisen liiketuloksen jäävän odotuksista. Yhtiön antamien ennakkotietojen perusteella sen H1’18 liikevaihto oli 12,1 MEUR (laskua 0,7 % suhteessa H1’17). Vertailukelpoinen liiketulos painui selvästi enemmän, kun se laski 0,6 MEUR:oon (laskua 44 % vertailukaudesta). Yhtiön mukaan vuoden alkupuoliskolla paalaustuotteiden toimituksiin ja siten myös liikevaihtoon vaikuttivat negatiivisesti ankara kuivuus ja pitkittyneen talven seurauksena myöhässä alkanut agrisesonki. Yhtiö kommentoi jääneensä erityisesti paalauslangoissa merkittävästi jälkeen edellisen vuoden toimituksista. Katsauskauden liiketulosta heikensi valmistautuminen toteutunutta huomattavasti suurempiin toimituksiin ja sen seurauksena tuotantokustannukset ovat korkeat. Myös nousseilla raaka-aineiden hinnoilla on ollut kannattavuutta heikentävä vaikutus, sillä niitä yhtiö ei ole saanut siirrettyä myyntihintoihin.
• Olimme aiemmin arvioineet mm. myöhästyneestä sesongista ja investoinneista johtuen yhtiön kuluvan vuoden tulostason jäävän heikoksi, joten tuloskehityksen suuntaus ei sinänsä tullut yllätyksenä. Liiketuloksen merkittävä lasku kuitenkin heijastelee odotuksiamme suurempia haasteita, etenkin kun huomioidaan tuloksen muodostumisen vahva kausiluonteisuus ja siten H1:n merkittävä vaikutus koko vuoden tulokseen. Laskimme H1:n ennusteemme ennakkotietojen mukaiselle tasolle ja siten koko vuoden ennusteemme laski oikaistun liikevoiton osalta 0,29 MEUR:oon. Arvioimme edellisen päivityksen yhteydessä osan toimituksista siirtyvän H2:lle kauden myöhästyttyä, mutta agrimarkkinan kannalta erittäin haastavien sääolosuhteiden takia on mahdollista, että kuluvan vuoden sesonki jää kokonaisuudessaan heikoksi. H1:n lukujen perusteella koko vuoden tulostaso jää todella heikoksi, mutta huonossa skenaariossa myös H2:n ennusteissa on laskuvaraa. Ennustemuutosten myötä 2018 nettotulosennusteemme on tappiollinen (- 0,14 MEUR). Piippo kertoi antavansa uuden ohjeistuksen heti, kun loppuvuoden ennuste on valmis.
• Heikko tulostaso investointivaiheessa nostaa mielestämme Piipon riskiprofiilia ja mikäli uuden kapasiteetin käyttöaste jäisi ensi vuoden sesongilla heikoksi voisi yhtiön rahoitusasema heikentyä tuntuvasti. Näkyvyys seuraavaan sesonkiin on kuitenkin erittäin heikko ja kokonaisuudessaan yhtiön riskiprofiili on mielestämme kohonnut, mikä puoltaa varovaisuutta. Tulospohjaisesti yhtiön arvostus on myös ensi vuoteen katsottuna korkea (P/E 2019e 14x), eikä tasepohjainen P/B-kerroin 0,9x anna tappiollisuudesta johtuen osakkeelle vielä tukea. Mikäli ensi vuoden tulos jäisi sekin tappiolliseksi olisi tasepohjaisessa arvostuksessa vielä selvää laskuvaraa tavoitehintamme mukaiselta 0,8x tasolta. Emme kuitenkaan ennusta heikon sesongin aiheuttamien haasteiden jatkuvan ensi vuonna.