Piippo: Tulosvaroitus kasvattaa huolia taseen kestävyydestä
Tilikauden 2023 tulos alittaa selvästi vanhat tappiolliset ennusteemme, mikä aiheutti laskupainetta myös lähivuosien ennusteisiimme. Nykyisillä toimitusvolyymeillä yhtiön kulurakenne on liian raskas kannettavuuden saavuttamiseksi eikä niskaan hengittävä velkalasti helpota tilannetta. Tulospohjaisesti arvostukselle ei löydy tukipisteitä ja matala P/B-kerroin on nähdäksemme perusteltu liiketoiminnan matala pääomantuotto ja korkea riski huomioiden. Laskemme tavoitehintamme 1,5 euroon (aik. 2,2 eur) ja toistamme myy-suosituksemme.
Alustavien lukujen perusteella 2023 tulos jää sekä meidän että yhtiön omista odotuksista
Piippo antoi perjantaina ennakkotietoja tilikauden 2023 luvuistaan ja negatiivisen tulosvaroituksen. Ennakkotietojen perusteella päättyneen tilikauden 2023 (huom. poikkeava tilikausi) liikevaihto laski 33 % 15,1 MEUR:oon ja vertailukelpoinen liiketulos oli -1,75…-1,85 MEUR. Tasot ovat selvä pettymys ennusteisiimme nähden, jotka povasivat 15,7 MEUR:n liikevaihtoa ja -0,5 MEUR:n liiketulosta. Kysyntäympäristö on ollut yhtiön odotuksia heikompi kuluvana vuonna ja yhtiö on tiedottanut kahdesti muutosneuvotteluista kulurakenteen sopeuttamiseksi heikentyneen kysynnän mukaiseksi. Odotuksiamme heikompi liikevaihto ei yksin selitä selvästi ennusteitamme heikompaa kannattavuutta, joten pidämme todennäköisenä, että yhtiön myyntikatemarginaali on kokenut merkittävää painetta H2:lla heikon kysynnän ja raaka-aineiden laskeneiden hintojen vuoksi. Arviomme mukaan Piipolle keskeisten agrituotteiden jakelijat ovat saaneet kuluvan vuoden aikana varastotasojaan sopeutettua matalammalle tasolle, mutta tekemistä riittää edelleen. Venäjän markkinan sulkeuduttua kilpailu on käsityksemme mukaan kiristynyt muilla markkina-alueilla. Emme odota kiristyneeseen kilpailuun nopeaa helpotusta ilman kysynnän elpymistä. Kysynnän elpymistä ajatellen on keskeistä, että sääolosuhteet mahdollistavat hyvän tulevan agrikauden.
2024 ennusteisiin tuntuva leikkaus, heikko tuloskunto nostattaa taseriskejä
Päivitimme kuluvan vuoden ennusteemme vastaamaan annettuja ennakkotietoja. H2:n heikon tuloskunnon vuoksi laskimme ensi vuoden liikevaihtoennusteitamme 11 % 15,4 MEUR:oon, mikä yhdessä laskeneen myyntikatemarginaaliennusteen kanssa ajoi 2023 liiketulosennusteemme nollaan. Myös 2025 liikevaihtoennusteemme laskivat 11 % ja liiketulosennusteemme asettui 0,5 MEUR:oon (aik. 0,6 MEUR). Sijoitustarinan kannalta on keskeistä, että liikevaihto kasvaa nykytasolta, jotta kiinteän kulurakenteen skaalautuminen ajaisi tulosparannusta. H1-raportin yhteydessä yhtiön korolliset velat olivat liiketoiminnan kokoon nähden erittäin korkealla 9,5 MEUR:n tasolla (kassa 0,2 MEUR). Tilikauden 2023 päättyessä yhtiön kovenantit eivät täyttyneet, jonka seurauksena yhtiö maksaa arviomme mukaan lisäkorkoa veloistaan. 7 %:n korolla korkokulut olisivat vuositasolla lähes 0,7 MEUR, jonka seurauksena ennustamamme liikevoiton kääntäminen voitolliseksi ei riitä taseaseman vahvistamiseksi ja käyttöpääoman vapauttaminen on kriittistä. Pidämme todennäköisenä, että yhtiö joutuu hakemaan oman pääoman ehtoista rahoitusta taseensa vahvistamiseksi.
Erittäin korkea riskiprofiili painaa tuotto/riski-suhteen heikoksi
Heikon tuloskunnon vuoksi Piipon tulospohjaista arvostusta voi katsoa vasta 2025 ennusteillamme, joiden valossa osake vaikuttaa erittäin kalliilta. Tasepohjainen 0,6x P/B-kerroin ei ole pörssin mittakaavassa erityisen korkea, mutta vaatii tulostason elpymistä ja rahoitusriskin hälvenemistä antaakseen osakkeelle tukea. Myös DCF-mallimme indikoiva 1,6 euron osakekohtainen arvo puhuu merkittävän ylihinnoittelun puolesta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Piippo
Piippo on vuonna 1942 perustettu kansainvälinen sitomiseen ja kiinnittämiseen soveltuvien tuotteiden eli paalausverkkojen, köysien, lankojen ja narujen valmistamiseen sekä markkinointiin ja myyntiin keskittynyt teollisuusyhtiö. Piipon liiketoiminta jakautuu asiakkaiden mukaan kolmeen eri segmenttiin, jotka ovat Agri, Kuluttajatuotteet sekä Tuotteet kaapeliteollisuuteen. Yhtiöllä on globaali jakeluverkosto joka kattaa yli 40 maata ja sen kotipaikka on Outokumpu.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut03.11.2023
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 22,3 | 15,1 | 15,4 |
kasvu-% | 50,89 % | −32,52 % | 2,00 % |
EBIT (oik.) | 0,9 | −1,8 | −0,0 |
EBIT-% (oik.) | 3,86 % | −11,89 % | −0,10 % |
EPS (oik.) | 0,35 | −1,36 | −0,44 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Osinko % | |||
P/E (oik.) | 10,01 | - | - |
EV/EBITDA | 6,56 | - | 12,06 |