Ponsse laaja raportti: Maasto edelleen hankala
Toistamme Ponssen osakkeen vähennä-suosituksen uudella 27,50 (aik. 29,00) euron tavoitehinnalla. Venäjän markkinoiden menetys teki syvän loven yhtiön liikevaihtoon ja suhteelliseen kannattavuuteen, minkä osittainenkin kompensoiminen muilla markkinoilla on työlästä. Vaikka olemme leikanneet ennusteitamme, ovat ne edelleen haastavia ja niiden riskitaso on melko korkealla. Tämän sekä osakkeen nykyisen neutraalin arvostuksen vuoksi emme näe tällä hetkellä positiivisia kurssiajureita. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täältä.
Venäjän markkinoiden sulkeutuminen oli kova isku
Ukrainan sota johti Venäjän metsäkonemarkkinan sulkeutumiseen länsimaisilta toimijoilta. Vuonna 2021 Venäjän osuus maailman kumipyöräisten metsäkoneiden markkinasta oli noin 15 % ja Ponssen markkinaosuus siellä noin 40 %. Uusien koneiden myynnin menetyksen lisäksi Ponssen huolenaiheena on yhtiön Venäjälle toimittamien 3000 käytössä olevan koneen kohtalo. Määrä vastaa noin 22 %:sta kaikista käytössä olevista Ponsse-koneista. Kokonaisuutena Venäjän synnyttämän aukon täyttäminen on epävarmaa ja aikaa vievää. Ponssen Venäjän-liiketoiminta on myös ollut konsernin keskiarvoa paremmin kannattavaa, mikä kasvattaa menetyksen merkitystä.
Edessä kohtuullista, hinnankorotusten tukemaa liikevaihdon kasvua
Ponssen tuotteiden tärkeimmät kysyntäajurit ovat puun globaalien hakkuuvolyymien kasvu, hakkuiden etenevä koneellistuminen sekä tavaralajimenetelmän markkinaosuuden kasvu. Hakkuuvolyymien ajureista sekä rakentamisen että sellumarkkinan kasvuennusteet lähivuosille ovat pääosin vaisuja (n. +1…+2 % v/v). Mainittujen muiden kasvuajureiden vuoksi odotamme Venäjän ulkopuolisen tavaralajimenetelmän metsäkonemarkkinan volyymikasvun olevan vuosina 2022-2025 kuitenkin kohtuullista 5 %:n p.a. luokkaa. Arvioimme Ponssen markkinaosuuden palaavan Venäjä-notkahduksen jälkeen vuonna 2025 vuoden 2021 tasolle. Hinnankorotukset ovat merkittävä kasvuajuri ja vastaavat uuskonemyynnissä 4 %-yksiköstä odottamastamme 11 %:n p.a. (pro forma) liikevaihdon kasvusta. Vaihtokone- ja huoltoliikevaihto kasvaa vuosina 2022-2025 selvästi uuskoneliikevaihtoa hitaammin, mutta konsernin kasvuvauhti on ennustejaksolla kuitenkin nopea 9 % p.a. (pro forma).
Marginaalit paranevat matalalta lähtötasolta
Odotamme vuodelta 2023 merkittävää marginaaliparannusta Ponssen siirrettyä materiaalikulujen kasvun täysimääräisesti omiin hintoihin ja tämän näkyessä tuloslaskelmassa. Myös Venäjän-liiketoiminnan jäljiltä korkealla olleet liiketoiminnan muut kulut on vuonna 2023 saatu kuriin. Ennustamme liikevoittoprosentin kohoavan vuoden 2022 7,2 %:sta vuoden 2025 10,5 %:iin volyymien kasvaessa ja markkinatilanteen hieman parantuessa. Vuosien 2022-2025 odotettu keskimääräinen tuloskasvu onkin erittäin vahva 19 % p.a. vuoden 2021 lähtötason oltua vaatimaton. Paraneva kannattavuus sekä vahva tase ja rahavirta luovat Ponsselle edellytykset kasvaviin osinkoihin.
Arvostus ei tällä hetkellä kerro merkittävästä nousuvarasta
Venäjän markkinoiden menetys on aiheuttanut Ponssen osakekurssille perustellun tasokorjauksen. EV/EBIT-pohjainen kerroinarvostus on tällä hetkellä neutraali suhteessa verrokkeihin. Odotettu kokonaistuotto ei kuitenkaan yllä tuottovaatimuksen tasolle. Nousuvara DCF-arvoon on kohtuullinen, muttei kuitenkaan huomattava mallin riskit huomioiden. Arvostuksen arvioinnissa on myös huomioitava, että ennusteemme ovat varsin vaativia.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Ponsse
Ponsse Oyj on vuonna 1970 perustettu tavaralajimenetelmään perustuvien metsäkoneiden myyntiin, tuotantoon, huoltoon ja teknologiaan erikoistunut yritys. Ponsse kehittää ja valmistaa puunkorjuuratkaisuja asiakastarpeiden mukaisesti. Yhtiön tuotteiden valmistus on keskitetty Suomeen ja yhteen tehtaaseen Vieremällä. Yhtiöllä on kansainvälinen palveluverkosto.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut11.09.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 608,3 | 736,1 | 762,2 |
kasvu-% | −4,45 % | 21,02 % | 3,54 % |
EBIT (oik.) | 50,0 | 53,3 | 69,3 |
EBIT-% (oik.) | 8,22 % | 7,24 % | 9,09 % |
EPS (oik.) | 1,28 | 1,47 | 1,96 |
Osinko | 0,85 | 0,80 | 1,05 |
Osinko % | 2,01 % | 3,51 % | 4,61 % |
P/E (oik.) | 32,95 | 15,55 | 11,63 |
EV/EBITDA | 15,91 | 6,96 | 5,55 |