Ponsse Q1 ensi tiistaina: Iskuja vastaanottaessa

Ponsse julkistaa Q1-raporttinsa tiistaina 23.4. klo 9. Odotamme liikevaihdon melko selvää laskua vuoden takaisesta ja liikevoittoennusteemme on linjassa koko vuodelle annetun varovaisen tulosohjeistuksen kanssa. Metsäkoneiden vuoden 2024 kysyntänäkymät ovat edelleen melko vaisut ja odotamme, että Ponsse uusii 2024-ohjeistuksensa. Osakkeen arvostus on täyteläinen. 

Markkinoilla tahmeaa vielä tänä vuonna ennen kääntymistä nousuun

Ponsselle ei ole kerätty mielekästä konsensusennustetta. Odotuksemme Q1:n tilauskertymäksi on 172 MEUR (-7 % v/v). Perinteisesti yhden kvartaalin tilauskertymän ennustaminen on ollut Ponssessa haasteellista, joten ennuste on riskialtis. Talonrakentamisen alakulo painaa puunkysyntää Euroopassa vielä kuluvana vuonna ja vaikka korkoja laskettaisiinkin, vie aikaa ennen kuin rakentaminen alkaa elpyä ja rakennusyhtiöiden myymättömien asuntojen kanta pienenee. Esimerkiksi kaikissa Pohjoismaissa asuinrakentamisen volyymien odotetaan putoavan kuluvana vuonna merkittävästi ennen kuin vuonna 2025 päästään varovaiseen nousuun. Sama koskee muutakin Eurooppaa. Valopilkkuina muuten vielä vuonna 2024 vaisulle puunkorjuusektorille ovat paperin, massan ja kartongin nousevat tuotantovolyymit ja niiden myötä kohoava kuitupuun kysyntä sekä Ponssella tärkeällä Yhdysvaltojen markkinalla +5…6 %:n v/v tahtia kasvava talonrakentaminen. Kokonaiskuva Ponssen markkinoista on siis kuluvan vuoden osalta kaksijakoinen, mutta ensi vuoden osalta jo melko lupaava. Muistutamme vielä, että helmikuun lopussa Deere ennusti edelleen 2024-tilikautensa (11/23–10/24) globaalin metsäkonemarkkinan supistuvan -10 % v/v. Ennusteessa ovat mukana myös kokopuumenetelmän koneet, joita Ponsse ei valmista.   

Operatiivisella puolella oli haasteita, mutta ohjeistus pitää

Ennusteemme Ponssen Q1-liikevaihdon muutokseksi (-11 % v/v) heijastaa Q2-Q4’23:n heikentynyttä tilauskertymää (-14 % v/v). Ponssella Q4:n lopussa olleessa 230 MEUR:n tilauskannassa (-35 % v/v) on kuitenkin vielä ollut kohtuullisesti toimitettavaa. Negatiivinen riski Q1:n toimituksille ja laskutukselle tuli kuljetusalan lakosta, jota Ponsse pyrki uudelleenreitityksillä lievittämään. Käsityksemme kuitenkin on, että jonkin verran valmistuotevarastoa pääsi kertymään ja maaliskuun laskutusta jäi tekemättä. Toinen seikka, joka painaa sekä Q1:n että Q2:n toimitusvolyymejä on Ponssessa käynnissä olevat lomautukset. Lomautusten laajamittaisuuden ja toimitusvolyymivaikutuksen arviointi on kuitenkin ulkopuoliselle hankalaa.  

Ponssen 2024-ohjeistuksen mukaan euromääräinen liikevoitto on samalla tasolla kuin vuonna 2023 (47 MEUR). Olemme tulkinneet, että Ponsse odottaa myös liikevaihdon laskevan ja edellä mainittujen epävarmuustekijöiden vuoksi on mahdollista, että nykyinen ennusteemme liikevaihdon ”vain” -4 %:n v/v laskusta on liian optimistinen. Emme kuitenkaan pidä Ponssen ohjeistusta kovinkaan vaativana ja uskomme, että se toistetaan. 

Meitä kiinnostavia seikkoja Q1-raportissa ovat mainittujen kertaluontoisten tekijöiden vaikutus, hintakilpailun kehitys tiukassa markkinatilanteessa, Ponsse Latin America Ltda:n kannattavuuskäänteen eteneminen sekä toimintamallimuutoksen odotetut vaikutukset kannattavuuteen. Kesäkuun alussa lanseerattavalla uudella toimintamallilla Ponssen aiemmin liian raskaasta hallinnosta kärsineet alueelliset tytäryhtiöt keskittyvät jatkossa myyntiin ja huoltoon. Yhteistyötä jälleenmyyjäverkoston kanssa tiivistetään ja yhtiöiden omia IT- ja HR-toimintoja kevennetään. Projekti voi johtaa 120–140 toimihenkilön vähentämiseen globaalisti ja se tavoittelee 10 MEUR:n vuosisäästöjä 2026:sta eteenpäin.

Halpuudesta ei osaketta voi syyttää

Nykyennusteillamme Ponssen osake on edelleen melko täyteen hinnoiteltu. Odotettu kokonaistuotto jää pääsääntöisesti alle noin 10 %:n tuottovaatimuksen sekä vuoden 2024 että vuoden 2025 ennusteilla. P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla osake on voittopuoleisesti arvostettu verrokkien mediaanin yläpuolelle. Myöskään historiallisessa tarkastelussa osakkeen arvostuskertoimet eivät ole poikkeuksellisen alhaisia.