Ponsse Q1 - positiiviset signaalit vahvistuvat

Metsäkoneyhtiö Ponssen eilen julkaisema Q1-tulos ylitti selvästi markkinoiden odotukset. Myös tilaukset olivat vahvat ja markkinatilanne vaikuttaa piristyneen selvästi, joten näkymät ovat edelleen positiiviset. Yhtiö toisti odotetusti ohjeistuksensa, jonka mukaan konsernin euromääräinen liikevoitto on vuonna 2017 samalla tasolla kuin 2016. Olemme kuitenkin nostaneet 2017 tulosennusteita reilut 5 %. Toistamme lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehintamme 25,0 euroon (aik. 23,0 euroa) arvostustason ollessa nousseilla ennusteilla edelleen hyvin maltillinen.

Ponssen Q1-tulos oli erinomainen ja ylitti jokaisella rivillä odotuksemme, jotka olivat selvästi konsensuksen yläpuolella. Q1-liikevaihto oli 129,9 MEUR kasvaen 12,9 % vertailukaudesta. Yhtiön mukaan huoltopalveluiden liikevaihto kasvoi erinomaisesti (arviomme mukaan >20 %), mutta vaihtokoneiden liikevaihdon kasvu oli maltillista. Kehitys oli odotuksiemme suuntaista, mutta ennakoitua voimakkaampaa. Liikevoittomarginaali oli Q1:llä 11,0 % ylittäen hyvän vertailutason (Q1’16: 10,5 %) ja ennusteemme (10,0 %). Yhtiön mukaan kannattavuuteen vaikuttivat positiivisesti jakeluverkoston ja tehtaan hyvä toimivuus sekä onnistunut kulukontrolli. Positiivisesti vaikuttivat tietysti myös korkeat toimitusvolyymit. Vieremän tehtaalla onkin pystytty tehostamaan toimintaa. Liikevoitto oli 14,3 MEUR (Q1’16: 12,1 MEUR) ylittäen odotuksemme 23 % ja rahoituserät olivat positiiviset valuuttakurssivaikutuksien takia, joten vuosi lähti tuloksellisesti käyntiin vauhdilla. Liiketoiminnan rahavirta oli -5,4 MEUR eli Q1:lle tyypillisesti heikolla tasolla (Q1’16: -2,3 MEUR). Erityisesti vahvan liikevaihdon kasvun takia rahaa sitoutuu kasvaviin varastoihin.

Uusia tilauksia saatiin alkuvuonna noin 127 MEUR:lla, mikä ylitti myös selvästi vertailukauden tasolla (Q1’16: 116 MEUR) olleet odotuksemme. Korkean liikevaihdon takia tilauskanta kuitenkin jatkoi supistumistaan ollen kvartaalin lopussa 118,6 MEUR (Q4’16: 123,9 MEUR, Q1’16: 156,2 MEUR). Metsäkonemarkkinan luonne huomioiden tilauskanta on edelleen hyvällä tasolla ja antaa yhtiölle riittävän näkyvyyden. Kasvumahdollisuuksia tilauskannan heikentyminen kuitenkin osaltaan rajoittaa ja kasvavien liikevaihtotasojen ylläpitäminen vaatii luonnollisesti yhä kasvavia tilausmääriä, koska pelkästään huollon (noin 20 % liikevaihdosta) kasvu ei riitä sitä kannattelemaan. Markkinatilanne oli koko Q1:n hyvä ja ilmeisesti piristyi selvästi viime vuoden loppupuolelta. Reaalimaailman suhteen ajurit vaikuttavat edelleen hyviltä: metsätalouden ajurit ovat hyvät, sellun hinta järkevällä tasolla ja rakentaminen on hyvässä vedossa. Näkymät ovat siis edelleen positiiviset.

Ponsse toisti odotetusti ohjeistuksensa, jonka mukaan konsernin euromääräinen liikevoitto on vuonna 2017 samalla tasolla kuin 2016 (55,2 MEUR). Vahvan Q1:n jälkeen ohjeistus vaikuttaa jälleen maltilliselta ja nostimme 2017 tulosennusteitamme noin 5 %. Odotamme nyt vuoden 2017 liikevoiton olevan noin 60 MEUR, mikä tarkoittaisi noin 9 %:n parannusta viime vuodesta ja ohjeistuksen nostoa tulevina neljänneksinä. Vahvasta alkuvuodesta huolimatta olemme pyrkineet pitämään odotukset konservatiivisina. Viime vuoden vaisu loppu kertoi kannattavuuteen liittyvistä vaihteluista, joita on yhtiön ulkopuolelta vaikea ennakoida. Vieremän tehtaan laajennus etenee suunnitellusti ja rakennustyöt valmistuvat loppuvuonna 2017. Kokonaisinvestointi tehtaaseen on noin 32 MEUR, millä pyritään nostamaan tuottavuutta, tuotelaatua ja kehittää kapasiteettia.

Osakkeen arvostustaso on mielestämme edelleen maltillinen. Vuoden 2017e P/E on noin 14x, EV/EBITDA 9x, EV/EBIT 11x ja osinkotuotto vajaat 3 %. Suhteessa muihin konepajoihin arvostustaso on houkutteleva, mutta tulos on jo erittäin korkealla tasolla ja merkittävät tulosparannukset lähivuosina vaativat mielestämme myös suotuisaa markkinakehitystä.