Ponsse Q1 tiistaina: Metsää ei näe puilta

Ponsse julkistaa Q1-raporttinsa tiistaina 26.4. klo 9. Yhtiön ilmoitettua maaliskuun alussa keskeyttävänsä kaiken viennin Venäjälle ja myös komponenttilanteen ollessa kireä on näkyvyys Q1-numeroihin ennätyksellisen huono. Varovaisuus on siten paikallaan, vaikka emme tietenkään kiellä positiivisen yllätyksen mahdollisuutta. Venäjän-markkinoiden sulkeutumisen ja muilla markkinoilla mahdollisesti nähtävän kompensaation vuoksi ennustaminen myös loppuvuoden 2022 osalta on hyvin vaikeaa. Nykyennusteillamme Ponssen osake on hintava. Suosituksemme osakkeelle ennen raporttia on vähennä 30,00 euron tavoitehinnalla.

Näkyvyyden puute on johtanut hyvin varovaiseen ennusteeseen

Käytettävissämme ei ole ollut riittävän laajaan otantaan perustuvaa konsensusta. Ennusteemme ovat tällä hetkellä samat kuin viimeisimmässä päivityksessämme, jossa eliminoimme Ponssen toimitukset Venäjälle ja Valko-Venäjälle (ns. worst case -skenaario). Ponsse tiedotti 2.3. keskeyttävänsä kaiken metsäkoneiden ja niiden varaosien viennin Venäjälle ja Valko-Venäjälle. Vuonna 2021 nämä toimitukset olivat noin 20 % konsernin liikevaihdosta. Laatimassamme hyvin pessimistisessä skenaariossa Ponssen Q1-tilauskertymä on 152 MEUR (-49 % v/v) jota arvioitaessa on syytä huomioida, että vertailuluku oli Ponssen historian ylivoimaisesti paras. Pidämme todennäköisempänä tilauskertymäennusteemme ylittämistä kuin sen alittamista, sillä Venäjän ulkopuolisilla markkinoilla metsäkoneiden kysyntätilanne on ollut varsin normaali. Myös liikevaihtoennusteemme on varovainen, sillä laskennallisesti Q1:llä nähtiin vain yhden kuukauden Venäjän-toimitusten peruuntuminen. Tämän vaikutus Q1-liikevaihtoon on arviolta -7…-8 %. Toinen Ponssen toimituksia rajoittava tekijä on voinut olla hyvin kireä komponenttitilanne, joka on suuressa osassa konepajasektoria vain heikentynyt mm. Ukrainassa toimivien laakeritehtaiden pommitusten seurauksena. Uskomme, että Venäjän-toimitusten keskeytymiseen liittyvät sopeutustoimet sekä alihankinnan saatavuus- ja hintahaasteet ovat heijastuneet Q1:n kannattavuuteen. Tätäkin vaikutusta on hyvin hankala arvioida ja mallintaa.

Venäjän ulkopuolisilta markkinoilta ehkä vetoapua vuodelle 2022

Emme usko Ponssen vielä tarjoavan 2022-ohjeistusta, jonka se perui 2.3. tiedotteessa. Sitä ennen yhtiö odotti vuoden 2022 liiketuloksen olevan vuoden 2021 tasolla (75 MEUR). Arvioimme koko CTL-metsäkonemarkkinan supistuvan kuluvana vuonna 8 %:lla noin 3720 koneeseen. Ennusteessamme Venäjän ulkopuoliset markkinat kuitenkin kasvavat 12 % v/v. Haluamme Ponsselta lisätietoja seuraavista seikoista: 1) Venäjän hakkuiden kompensoitu-minen muilla alueilla Euroopassa ja tämän vaikutus metsäkonemarkkinaan; 2) Ponssen Venäjälle toimittaman käytössä olevan konekannan koko ja huolto sekä 3) alihankittujen komponenttien saatavuus- ja hintanäkymät sekä mahdollisuudet vyörytykseen omiin hintoihin.

Nykyennusteillamme osake on hintava

Nykyisillä hyvin varovaisilla ennusteillamme Ponssen osake on kallis. Odotettu riskikorjattu tuotto on negatiivinen ja vuoden 2023 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 13-29 % verrokkien mediaania korkeammalla. Nousuvara DCF-arvoon on huomattava (>30 %), mutta tämän mittarin käyttökelpoisuus on juuri nyt hyvin rajallinen. Nousuvaran syntyminen osakkeeseen edellyttäisi ennusteidemme selvää nostoa ja tämä taas vaatii jo lähtökohtaisesti näkyvyyden kirkastumista.