Ponsse Q2 tiistaina: Tukkimiehen kirjanpito

Ponsse julkistaa Q2-raporttinsa huomenna tiistaina klo 9. Kysyntätilanne on ollut hyvä kaikilla Ponssen päämarkkinoilla ja raportin lukuihin voi suhtautua luottavaisesti. 2021-ohjeistus on ollut varovainen ja sen nostaminen on hyvin mahdollista. Osakkeen arvostus on kuitenkin useimmilla mittareilla tiukka ja perustellun nousuvaran syntyminen edellyttäisi ennusteidemme selvää nostamista jo nyt melko vaativilta tasoilta. Suosituksemme osakkeelle ennen raporttia on vähennä 45,50 euron tavoitehinnalla.

Ponsselle ei ole kerätty laajaan otantaan perustuvaa konsensusta. Odotuksemme Q2:n tilauskertymäksi on 215 MEUR (+94 % v/v). Kasvun takana on edelleen vahva markkina ja heikko vertailukausi, mutta ennustevirheet Ponssen tilauskertymän suhteen ovat usein olleet isoja. Kotimaassa (n. 20 % Ponssen liikevaihdosta) teollisuuspuun hakkuut olivat huhti-toukokuussa 20 %:n v/v kasvussa, mutta edelleen 7 % alle vuoden 2019 huhti-toukokuun volyymien. Ruotsissa ajokonemarkkina oli Q2:lla 18 %:n v/v kasvussa (lähde: skogsforum.se), mutta toisaalta Ponssen markkinaosuus oli pienessä laskussa. Luottamuksemme kolmannen tärkeän metsäkonemarkkinan eli Venäjän tilanteeseen koheni kun Kesla viime viikolla kehui Venäjän markkinan vahvaa kasvua Q2:lla. Ennustamamme Ponssen Q2-liikevaihdon nopea (+44 % v/v) kasvu pohjautuu tilauskertymän hulppeaan (+86 % v/v) kasvuun Q3’20-Q1’21:llä. Muiden konepajojen tapaan komponenttien saatavuus on voinut olla Ponssen valmistuksen ja laskutuksen pullonkaula ja luoda painetta liikevaihtoennusteeseemme. Vielä loppukeväästä Ponsse totesi, ettei komponenttien saatavuus ollut pullonkaula, mutta puskurivarastoja ei juuri saatu muodostettua ja markkinan ollessa aktiivinen myöskään toimittajan vaihtaminen ei useinkaan aikataulusyistä tullut kyseeseen. Odotuksemme Q2:n liikevoittomarginaaliksi (11,2 %) on tietenkin parempi Q2’20:llä, mutta myös korkeampi kuin Q2’19:llä (10,2 %). Kannattavuuspaineita on voinut tulla komponenttien hinnoista / saatavuudesta sekä rahti- ja huolintakulujen noususta. Vastapainona tälle markkinointi- ja matkakulut ovat koronan vuoksi pysyneet Q2:lla vielä hyvin alhaalla.

Koko vuoden 2021 puunhakkuuvolyymien markkinanäkymät ovat edelleen positiivisia. Euroopan rakentamisen arvioidaan kasvavan 4-5 % ja sellun globaalien tuotantovolyymien 2-3 %. Ponssen pääkilpailija Deere arvioi toukokuussa globaalin metsäkonemarkkinan kasvavan 15-20 % v/v yhtiön kuluvalla tilikaudella (marraskuu 2020-lokakuu 2021). Oma ennusteemme tavaralajimenetelmän metsäkoneiden markkinaksi vuonna 2021 on linjassa tämän kanssa eli +18 % v/v (4190 konetta). Arvioimme Ponssen 2021-konetoimitusten kasvavan 31 % v/v eli yhtiön ottavan melko selvästi markkinaosuutta. Odotuksemme vuoden 2021 liikevaihdoksi (+25 % v/v) ja liikevoittomarginaaliksi (11,5 %; +2,5 %-yks. v/v) antaisivat Ponsselle eväät nostaa 2021-ohjeistustaan. Tämänhetkinen ohjeistus (”konsernin euromääräisen liiketuloksen odotetaan olevan vuonna 2021 hieman suurempi kuin 2020”) on hyvin varovainen mutta toki linjassa yhtiön perinteisen ohjeistustavan kanssa. Markkina- ja kilpailutilannetta koskevan selonteon lisäksi haluamme kuulla Ponssen kommentit komponenttien saatavuudesta ja hinnoista sekä rahtikuluista. Lisäksi aiomme kysyä Ponssen näkemystä vuoden 2022 alussa voimaan astuvan Venäjän raakapuun vientikiellon vaikutuksista maan metsäkonemarkkinoihin.

Ponssen osakkeen hinnoittelu on eri mittareilla varsin tiukka. Odotettu kokonaistuotto ei yllä tuottovaatimukseen ja vuoden 2022 P/E-kerroin (15x) sekä EV/EBIT-kerroin (11x) ovat 9-18 % verrokkiryhmän mediaanin yläpuolella. Pientä positiivista nousuvaraa kuitenkin löytyisi jos kurssi kohoaisi historiallisten mediaanikertoimien tasolle (+2…+11 %) tai kassavirtamallin indikoimaan arvoon (+13 %).