Ponsse Q3 - nousuvara käy vähiin

Ponssen Q3-raportti oli vahva kautta linjan, sillä niin saadut tilaukset, liikevaihto kuin liikevoittomarginaalikin ylittivät selvästi odotuksemme. Koska myöskään liikevoiton alapuolisissa erissä ei – toisin kuin Q2:lla – ollut isoja negatiivisia yllätyksiä, oli osakekohtainen tulos (0,48 euroa) 45 % ennustettamme (0,33 euroa) parempi. Vaikka markkinatilanne näyttää toistaiseksi jatkuvan hyvänä ja vaikka olemme nostaneet vuosien 2017-2018 ennusteitamme, on tämä jo mielestämme heijastunut osakekurssiin. Q2-raportin jälkeen kurssi on noussut 19 % ja pääosa perusteettomasta arvostuserosta verrokkeihin sulanut, minkä vuoksi laskemme suosituksemme vähennä-tasolle huolimatta tavoitehinnan nostosta 27,50 euroon (aik. 26,50 euroa).

Saadut tilaukset (153 MEUR) kasvoivat 35 % ja ylittivät ennusteemme 5 %-yksiköllä. Myös liikevaihdon kasvu oli erittäin nopeaa (+24 %) ylittäen ennusteemme 11 %-yksiköllä. Nopeinta liikevaihdon kasvu oli Pohjois- ja Etelä-Amerikassa (+48 %) ja melko yllättäen myös Keski- ja Etelä-Euroopassa (+32 %). Kaikkiaan markkinat vetivät hyvin leveällä rintamalla, sillä hitaimmin kasvanut Pohjois-Eurooppakin nousi 10 %. Kaikkein suurin yllätys raportissa oli liikevoittomarginaali (13,3 %), joka ylitti todella roimasti 9,8 %:n ennusteemme ja oli Ponssen kaikkien aikojen paras Q3-marginaali. Kannattavuuden taustalla oli hyvä tuotemix (kysynnän painottuminen kalliimpiin malleihin sekä hakkuukoneisiin kuormatraktoreiden sijasta) ja markkinamix (kasvu oli nopeampaa muualla kuin tiukasti kilpailluilla Pohjois-Euroopan markkinoilla) sekä onnistunut kulujen hallinta. Verrattuna Q3’16:een Ponssen liikevaihto / työntekijä kasvoi 18 %:lla, kun samaan aikaan henkilöstökulut / työntekijä pysyivät ennallaan.

Ponsse säilytti koko vuoden 2017 ohjeistuksensa (liikevoitto kasvaa ”hieman” vuodesta 2016) ennallaan. Ohjeistus on varovainen, sillä Q1-Q3’17:n liikevoitto kasvoi 27 %:lla verrattuna Q1-Q3’16:een. Ohjeistusta voidaan hyvinkin korottaa vielä loppuvuoden aikana. Vahvan Q3-raportin jälkeen olemme nostaneet vuoden 2017 liikevoittoennustettamme 15 %:lla ja vuoden 2018 ennustetta 7 %:lla. Vuoden 2019 ennusteemme ovat käytännössä ennallaan, sillä uskomme metsäkoneiden kysynnän kasvuvauhdin hidastuvan jo ensi vuonna selvästi ja marginaalipaineiden lisääntyvän.

Vuoden 2018 P/E:llä (14x) ja EV/EBITDA:lla (9x) Ponssen osake on edelleen hinnoiteltu noin 20 % alle verrokkiryhmän. Odotetun tuloskasvun hidastuessa selvästi on ero vuoden 2019 kertoimilla jo alle 10 %. Kun lisäksi huomioidaan diskonttotekijät eli Ponssen keskivertoverrokkia pienempi koko, alhaisempi jatkuvan liiketoiminnan (huollon) osuus sekä osakkeen heikompi likviditeetti, on nousuvara käynyt vähiin. Laskemmekin osakkeen suosituksen vähennä-tasolle, vaikka nostamme tavoitehinnan 27,50 euroon tehtyjen ennustemuutosten jälkeen.