Ponsse Q3 tiistaina: Tasaisella pohjalla

Ponsse julkistaa Q3-raporttinsa tiistaina 20.10. klo 9. Markkinatilanne on säilynyt alavireisenä, vaikka joitakin varhaisia merkkejä tilanteen tasaantumisesta onkin näkyvissä. Koronapandemian toisen aallon kesto ja vaikutukset ovat kuitenkin edelleen kysymysmerkkejä. Ponsse voi tässä vaiheessa vuotta jo hyvin antaa koko 2020:tä koskevan ohjeistuksen, mutta sen sijoittajille tuoma lisäarvo jäänee pieneksi. Osakkeessa ei ole havaittavissa merkittävää aliarvostusta tai selviä nousuajureita. Säilytämme vähennä-suosituksemme sekä 25,00 euron tavoitehintamme ennen raporttia.

Ponsselle ei kerätä laajaan otantaan perustuvaa konsensusta. Odotuksemme Q3:n tilauskertymäksi on 129 MEUR (+10 % v/v), jossa kasvun taustalla on alhainen vertailutaso tilauskertymän Q3’19:llä romahdettua 47 % v/v. Q2’20-raportin yhteydessä Ponsse sanoi, että kesäkuun tilauksissa oli ”tiettyä optimismia”. Kotimaassa (noin 25 % Ponssen liikevaihdosta) teollisuuspuun hakkuut olivat kuitenkin vielä heinä-elokuussa 9 %:n v/v laskussa. Puutavaran tärkeimmän asiakassektorin eli rakentamisen kasvuluvut ovat olleet negatiivisia niin Pohjoismaissa kuin muuallakin Euroopassa. Vaikka Venäjän hakkuuvolyymeille erityisen tärkeän Kiinan puuntuonnin lasku näyttääkin pysähtyneen, emme usko tämän vielä näkyneen Venäjän metsäkonemarkkinoiden virkistymisenä. Odotuksemme Ponssen Q3-liikevaihdoksi (-12 % v/v) heijastaa Q3:n alun tilauskantaa, joka oli 50 % alemmalla tasolla kuin vuotta aiemmin. Odotuksemme Q3:n EBIT-marginaaliksi (8,8 %) on liikevaihdon laskuun nähden kelvollinen ja sen takana on Ponssen joustava kulurakenne. Yhtiöllä on ollut mahdollisuus lomautuksiin ja korona on pitänyt muut kiinteät kulut kuten matkustamisen ja tapahtumat vähäisinä. Emme usko komponenttien saatavuuden aiheuttaneen enää ongelmia.

Uutisvirta Ponssesta tai koko toimialalta koskien loppuvuoden 2020 näkymiä on ollut vähäistä. Pieni positiivinen signaali sahatavaran loppukysyntää ajatellen oli Euroconstructin koko Euroopan rakennusmarkkinaa koskevan vuoden 2020 ennusteen nosto elokuussa -11 %:sta -9 %:iin. Toisaalta Deere & Co laski elokuussa odotuksensa koko vuoden 2020 globaalille metsäkonemarkkinalle -20…-25 %:iin v/v (aik. -15…-20 % v/v). Oma ennusteemme tavaralajimenetelmän metsäkonemarkkinan laskuksi tänä vuonna on edelleen -26 % v/v (4500 koneesta 3320 koneeseen) eli melko hyvin linjassa Deeren kanssa. Luvut eivät ole täysin yhteismitallisia, sillä Deeren ennusteeseen sisältyvät myös kokopuumenetelmän koneet joita Ponsse ei valmista. Ennusteemme Ponssen koko vuoden tilauskertymäksi on 501 MEUR (-22 % v/v) ja Q4’20:lle 155 MEUR (+16 % v/v). Ponssen joustava kulurakenne pitää koko vuoden 2020 EBIT-marginaalin siedettävänä, kuten oheisesta taulukosta ilmenee. Q3-raportissa ja kommenteissa kiinnostavat etenkin Venäjän markkinanäkymät, kilpailutilanteen muutokset sekä ne koronasäästöt, joiden arvellaan jäävän pysyviksi. Jos Ponsse antaa koko vuotta 2020 koskevan ohjeistuksen, se tuskin on kovin informatiivinen. Yhtiö joutuu todennäköisesti vain toteamaan, että koko vuoden 2020 euromääräinen liikevoitto jää edellistä vuotta alemmalle tasolle ja tämä on itsestäänselvyys. Oma ennusteemme liikevoiton muutokseksi on -31 % v/v.

Ponssen osake on vuoden 2021 P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla (14x ja 10x) hinnoiteltu 10-15 % alle verrokkien. Nykyisillä ennusteillamme myös osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus ylittää tuottovaatimuksen. Ponssen markkinoihin ja siten tuotto-odotuksemme realisoitumiseen liittyy kuitenkin edelleen sen verran suurta epävarmuutta, että emme nykytiedon varassa pidä osaketta aliarvostettuna vaan suunnilleen oikein hinnoiteltuna. Selvän perustellun nousuvaran puuttuessa säilytämme osakkeen vähennä-suosituksen sekä 25,00 euron tavoitehintamme ennen raporttia.