Ponsse Q3 tiistaina: vauhtia riittää vielä

Ponsse julkistaa Q3-raporttinsa tiistaina 22.10. klo 9. Kokonaiskuva Q3:n metsäkonemarkkinoista on edelleen positiivinen, vaikka odotammekin Ponsselta negatiivista tilauskasvua erittäin vahvan Q3’18:n jälkeen. Yhtiön vuoden 2019 ohjeistus on mielestämme melko vaivaton saavuttaa ja uskomme yhtiön toistavan sen. Yhtiön osake on kuitenkin arvostettu hieman preemiolle suhteessa verrokkeihin ja metsäkoneiden huippusuhdanteen tultua jo sivuutetuksi emme näe nyt juurikaan positiivisia kurssiajureita. Vähennä-suosituksemme sekä 27,00 euron tavoitehintamme ovat ennallaan ennen raporttia.

Käytettävissämme ei ole ollut mielekästä konsensusennustetta Ponsselle. Ennusteemme Q3:n tilauskertymäksi on 191 MEUR (-13 % v/v). Lasku johtuu Ponssen poikkeuksellisen vahvasta 220 MEUR:n tilauskertymästä Q3’18:lla. Päättyneellä kvartaalilla Keski-Euroopan metsätuhot (taustanaan myrskyt ja kaarnakuoriaiset) ovat sotkeneet markkinaa ja ovat voineet aiheuttaa yllättäviä heilahteluja metsäkoneiden alueelliseen kysyntään. Toinen kysyntään mahdollisesti vaikuttanut seikka on Ponssen isosta tilauskannasta johtuva pitkä toimitusaika, joka on voinut karkottaa joitakin asiakkaita. Odotamme Q3:n liikevaihdon kasvaneen 31 %:lla Vieremän laajennusinvestoinnin ylösajon vaikutettua vuosi sitten negatiivisesti toimitusmääriin ja nyt - onnistuneen ylösajon jälkeen - positiivisesti. Komponenttitilanne on tiettävästi jatkunut melko haastavana, mutta toimitusajat on pystytty pääosin pitämään. Liikevaihdon kasvun ja keventyneen kustannusrakenteen ansiosta arvioimme Ponssen kyenneen parantamaan selvästi liikevoittomarginaaliaan vuoden takaisesta (10,2 % vs. 7,9 %) ja marginaalin olevan samalla tasolla kuin Q2’19:llä 6 % pienemmästä liikevaihdosta huolimatta. Kuten taulukko osoittaa, odottamamme osakekohtaisen tuloksen kasvu (109 % v/v) on komea.

H1’19:n lopussa Ponssen tilauskanta oli 7-8 kuukauden mittainen, mikä on antanut vahvan selkänojan H2’19:lle. Yhtiöllä on kaikki edellytykset säilyttää vanha ohjeistuksensa hieman vuotta 2018 suuremman liikevoiton tekemisestä vuonna 2019, vaikka H1’19:n jälkeen liikevoitto olikin vain 3 % edellisvuotta edellä. Metsäkoneiden suhdannehuippu on kuitenkin todennäköisesti sivuutettu. Kysyntäajurit eri puolilla maailmaa ovat hidastumassa, vaikka koko vuoden 2019 volyymikasvuodotus metsäkonemarkkinalle onkin vielä 5-7 % positiivinen. Etenkin rakentamisen kasvuennusteet vuosille 2019-2021 ovat tulleet selvästi alas Euroopassa ja Pohjois-Amerikassa. Lisäksi Venäjän metsäkoneiden kysynnän kannalta keskeinen Kiinan puutavaratuonti ei kasvanut lainkaan liukuvalla 12 kuukauden jaksolla elokuuhun 2019 saakka verrattuna vuotta aiempaan periodiin. Nykyennusteissamme nämä negatiiviset ajurit näkyvät etenkin Ponssen tilauskertymässä (Q4’19e: -17 % v/v; 2020e: -15 % v/v).

Ponssen osakkeen vuoden 2020 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet (vastaavasti 12x ja 7x) ovat 3-5 % yli verrokkien mediaanin. Osakkeen hienoinen preemioarvostus, diskonttotekijät (mm. yhtiön pienempi koko, alhaisempi huoltotoiminnan osuus sekä osakkeen heikompi likviditeetti) sekä Ponssen kysyntäajureiden hidastuminen eivät tällä hetkellä indikoi perusteltua nousuvaraa.