Ponsse Q4 ensi tiistaina: Tilanne on sekava
Ponsse julkistaa Q4-raporttinsa tiistaina 20.2. klo 9. Odotamme liikevaihdon melko selvää laskua vuoden takaisesta ja liikevoittoennusteemme on annetun ohjeistuksen mukaisella tasolla. Metsäkoneiden vuoden 2024 kysyntänäkymät ovat epäyhtenäiset ja odotamme ohjeistuksen olevan melko lavea. Osakkeen arvostus on täyteläinen.
Uskomme tilausten laskeneen vuosivertailussa Q4:llä
Ponsselle ei ole kerätty mielekästä konsensusennustetta. Odotuksemme Q4:n tilauskertymäksi on 176 MEUR (-17 % v/v). Muistutamme jälleen tilauskertymän yhden kvartaalin kehityksen ennustamisen riskialttiudesta. Ponsse piti joulukuun alussa koko tuotantohenkilöstöä koskevat muutosneuvottelut, joiden taustalla oli Q2–Q3’23:n tilausten heikentyminen. Emme usko, että neuvotteluja olisi tarvittu, jos tilanne olisi oleellisesti parantunut Q4:n aikana. Talonrakentamisen alakulo on painanut puun kysyntää sekä Euroopassa että Pohjois-Amerikassa ja tilannetta kuvaa Suomen hakkuuvolyymien -14 % v/v muutos Q4:llä. Ponsse indikoi kuitenkin muutosneuvottelujen yhteydessä, että se ei olisi menettänyt markkinaosuutta. Emme usko hinnankorotuksilla olleen enää juuri vaikutusta tilauskertymään.
Liikevaihtokin laskussa, mutta markkinaosuus on pidetty
Ennusteemme Ponssen Q4-liikevaihdon muutokseksi (-17 % v/v) heijastaa Q1–Q3’23:n heikentynyttä tilauskertymää (-14 % v/v). Ponssella Q3:n lopussa olleessa 278 MEUR:n tilauskannassa (-24 % v/v) on kuitenkin vielä riittänyt toimitettavaa. Suomen ja Ruotsin tärkeiltä metsäkonemarkkinoilta saatujen tilastojen perusteella Ponsse kasvatti edelleen markkinaosuuttaan Suomessa vuonna 2023 (osuus 54 %, kasvua +2 %.yks) samalla kun Suomen metsäkonemarkkinat kasvoivat 647 koneeseen (+28 % v/v). Ruotsin metsä-traktorimarkkinoilla Ponssen osuus laski 17 %:iin vuonna 2023 (2022: 19 %), mutta koko markkina kasvoi hurjat +53 %. Q4’23:lla Ponssen osuus Ruotsin metsätraktorimarkkinoista nousi 27 %:iin, mikä saattoi johtua toimitussiirtymistä, sillä Q3’23:lla osuus oli vain 9 %. Uskomme Ponssen toimituskyvyn olleen Q4:llä normaalitasoilla, mutta valuutoista on tullut edelleen vastatuulta sekä transaktioriskinä että kilpailukyvyn heikentymisenä. Sekä Yhdysvaltain dollari että Ruotsin kruunu olivat Q4’23:lla -5 % v/v heikompia euroa vastaan.
Ponssen ohjeistuksen mukaan vuoden 2023 euromääräinen liikevoitto on samalla tasolla kuin vuoden 2022 jatkuvien liiketoimintojen 46,6 MEUR:n liikevoitto. Tämä tarkoittaisi Q4’23:lla noin 13 MEUR:n liikevoittoa ja ennusteemme on tämän kanssa linjassa. Liikevaihdon lasku painaa oikaistua EBIT-marginaalia selvästi vuoden takaista alemmalle tasolle (7,1 % vs. 9,0 %). Kuulemme mielellämme hintakilpailun vaikutuksesta kannattavuuteen. Meitä kiinnostaa myös komponenttihintojen ja oman hinnoittelun välinen dynamiikka sekä henkilöstökulujen kehitys. Lisäksi haluamme kuulla tilannepäivityksen Ponsse Latin America Ltda:n operatiivisten ongelmien korjaantumisesta, sillä nämä vaikuttivat merkittävästi Ponssen lokakuiseen tulosvaroitukseen. Kyseiset ongelmat liittyvät käsityksemme mukaan merkittävän brasilialaisen selluyhtiön metsäkonekannan ylläpitosopimukseen.
Ilman mahdollisia valuuttakurssikirjauksia Ponssen nettorahoituskulut ovat pienet. Yhtiön konserniveroaste heiluu kvartaalien välillä voimakkaasti ja sen ennustettavuus on melko huono. Olemme olettaneet konsernin vuoden 2023 veroasteeksi 22 % (2022 tot. 21 %). Uskomme Ponssen säilyttävän osingon edellisvuoden 0,60 euron tasolla. Tämä merkitsisi 48 %:n jakosuhdetta ja melko vaatimatonta 2,7 %:n tuottoa.
Uskomme yhtiön ohjeistavan tuloskasvua vuodelle 2024
Puutavaran ja siten metsäkoneiden kysyntäajureista keskeisimmän eli talonrakentamisen volyymikasvuennuste vuodelle 2024 on Euroopassa -3 % v/v (lähde: Euroconstruct) ja Yhdysvalloissa +4 % (lähde: Construction Analytics). Näkymä Ponssen päämarkkinoilla on siten epäyhtenäinen. Toisen keskeisen ajurin eli kuitupuun markkinoilla näkyy varhaisia toipumisen merkkejä sellun hinnan käännyttyä maltilliseen nousuun H2’23:lla. Kilpailijoista Deere Forestryn edustaja totesi hiljattain, että yhtiön tilauskertymä on tammikuussa piristynyt H2’23:n odottelun jälkeen ja että ”asiakkaat näyttävät näkevän valoa tunnelin päässä alempien korkojen myötä”. Myös Etelä-Amerikan metsäkonemarkkinoilla on merkkejä aktivoitumisesta sen jälkeen, kun siellä toimivat selluyhtiöt hidastivat tuotantovauhtia sellun hinnan puolustamiseksi. Deere kuitenkin ennustaa edelleen oman 2024-tilikautensa (11/23-10/24) globaalin metsäkonemarkkinan supistuvan -10 % v/v. Ennusteessa ovat mukana myös kokopuumenetelmän koneet, joita Ponsse ei valmista.
Ennusteemme tavaralajimenetelmän metsäkonemarkkinan kooksi vuonna 2024 on 3970 konetta (-2 % v/v) ja odotamme Ponssen markkinaosuuden olevan varsin stabiili noin 30 %. Odotamme sekä tilauskertymän että liikevaihdon kasvavan noin +2 % v/v ja EBIT-marginaalin kohoavan 7,9 %:iin (2023e: 6,1 %). Kannattavuuden näin merkittävä parannus edellyttää, että Ponsse Latin America Ltda:n ongelmat ovat joko jo poissa päiväjärjestyksestä tai ne ratkaistaan hyvin nopeasti.
Koska markkinakehitys on todennäköisesti epäyhtenäistä, uskomme Ponssen 2024-ohjeistuksen olevan väljä. Arvioimme, että yhtiö tulee ohjeistamaan liiketuloksen parantumista vuodesta 2023.
Selvää nousuvaraa ei ole vielä tarjolla
Nykyennusteillamme Ponssen osake on edelleen melko täyteen hinnoiteltu. Riskikorjattu tuotto jää pääsääntöisesti alle tuottovaatimuksen vuoden 2024 ennusteilla. P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla osake on arvostettu verrokkien mediaanin molemmille puolille. Myöskään historiallisessa tarkastelussa osakkeen arvostuskertoimet eivät ole erityisen alhaisia, etenkin kun huomioidaan vuoden 2022 alussa käynnistynyt korkojen ja siten tuottovaatimuksen nousu.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Ponsse
Ponsse Oyj on vuonna 1970 perustettu tavaralajimenetelmään perustuvien metsäkoneiden myyntiin, tuotantoon, huoltoon ja teknologiaan erikoistunut yritys. Ponsse kehittää ja valmistaa puunkorjuuratkaisuja asiakastarpeiden mukaisesti. Yhtiön tuotteiden valmistus on keskitetty Suomeen ja yhteen tehtaaseen Vieremällä. Yhtiöllä on kansainvälinen palveluverkosto.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut24.10.2023
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 755,1 | 765,4 | 784,2 |
kasvu-% | 24,14 % | 1,35 % | 2,46 % |
EBIT (oik.) | 55,1 | 46,7 | 62,1 |
EBIT-% (oik.) | 7,29 % | 6,10 % | 7,92 % |
EPS (oik.) | 1,65 | 1,22 | 1,71 |
Osinko | 0,60 | 0,65 | 0,95 |
Osinko % | 2,37 % | 2,84 % | 4,15 % |
P/E (oik.) | 15,38 | 18,79 | 13,39 |
EV/EBITDA | 9,85 | 8,25 | 6,46 |