Ponsse Q4: Pehmeällä maaperällä

Ponssen Q4-raportti oli kokonaisuudessaan odotuksiamme pehmeämpi niin tilausvirran, liikevaihdon kuin suhteellisen kannattavuudenkin osalta. Kun lisäksi vuoden 2020 ohjeistus oli odotuksiamme varovaisempi, jää kokonaisuus negatiivisen puolelle. Suosituksemme osakkeelle on tällä hetkellä vähennä 31,00 euron tavoitehinnalla.

Ponssen Q4-tilaukset laskivat 36 % v/v 134 MEUR:oon oman odotuksemme oltua 25 %:n lasku (158 MEUR). Uskomme suurimman syyn pettymykseen olleen Venäjän vaisu kysyntä. Q4-liikevaihdon kasvu jäi myös hyvin vaatimattomaksi vain 3 %:iin odotettuamme ison tilauskannan realisoituvan suuremmassa määrin tilauksiksi (enn. +18 % v/v). Q4:n liikevaihdossa korostui erityisesti Venäjän ja Aasian (josta 90 % on Venäjää) 26 %:n v/v lasku. Konsernin Q4-kannattavuus (liikevoittomarginaali 10,2 %) oli sekin ennusteidemme alapuolella. Ponssen mukaan syynä oli epäoptimaalinen tehtaanohjaus töiden ja materiaalivirtojen suhteen, mihin taas vaikutti suuresti syksyn ylityökielto. Tehtaan operatiivisessa toiminnassa ilmeni ”pumppausliikettä”, joka näkyi mm. kasvaneina materiaali- ja alihankintakustannuksina. Näiden osuus liikevaihdosta olikin epätavallisen korkea 67,0 % (Q4’18: 66,4 %; Q4’17: 65,5 %). Positiiviset rahoituserätkään eivät nostaneet osakekohtaista tulosta kovin paljon ja se jäi 0,63 euroon odotettuamme 0,74:ää euroa. Osinkoehdotus (0,85 euroa) oli jakosuhteen (46 %) osalta suunnilleen linjassa 48 %:n odotuksemme kanssa, mutta absoluuttinen osinko jäi 1,05 euron ennusteestamme.

Ponsse odottaa vuodelta 2020 vuoden 2019 tasoista euromääräistä liikevoittoa. Myös tämä on pettymys suhteessa liiketuloksen 8 %:n kasvuennusteeseemme. Ponsse toisti jo aiemmin esitetyn näkemyksen, että 2020:stä voi hyvin tulla metsäkonemarkkinalle eräänlainen välivuosi Venäjän markkinan vaisun H1’20:n, kuoriaistuhojen, Kiinan kasvun epävarmuuden (johon mm koronavirus vaikuttaa) sekä sen vuoksi, että sellutehtaiden investoinnit Etelä-Amerikassa eivät vielä ehdi vaikuttaa metsäkoneiden liikevaihtoon eivätkä välttämättä edes alkaneen vuoden tilauskertymään. Ponssen saamat indikaatiot antavat aihetta optimismiin Venäjän H2’20-metsäkonemarkkinan suhteen, mutta epävarmuus on vielä koholla.

Kaikkiaan Q4-raportti oli odotuksiamme vaisumpi ja suhteessa Ponssen osakkeen varsin voimakkaaseen nousuun viime viikkoina on negatiivinen kurssireaktio perusteltu.