Ponsse Q4 - tuloskasvussa edessä välivuosi

Säilytämme Ponssen osakkeen vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 26,50 euroon (aik. 27,50 euroa) leikattuamme vuoden 2018 ennusteitamme ja osakkeen arvostuksen ollessa edelleen melko haastava diskonttotekijät huomioiden. Yhtiön Q4-numerot olivat odotuksiimme nähden alakantissa ja vuoden 2018 ohjeistus (liikevoitto vuoden 2017 tasolla) kuvastaa sitä, miten Vieremän tehtaan ison laajennusinvestoinnin ylösajo tänä vuonna tulee rasittamaan kannattavuutta. Kysyntä metsäkonemarkkinoilla näyttää edelleen jatkuvan vahvana, mutta mainittuun ylösajoon liittyvien riskien sekä selvien kurssinousuajurien puuttumisen johdosta pysymme tarkkailuasemissa.

Ponssen Q4-numeroissa oli jonkin verran pehmeyttä ennusteisiimme verrattuna (relevanttia konsensusennustetta ei ollut). Liikevaihto kasvoi 6 %:lla ja ylitti ennusteemme 2 %:lla, mutta saadut tilaukset (149 MEUR; +15 %) jäivät 4 % odotuksistamme. Q4:llä erityisesti Venäjän myynnin kasvu oli hurjaa (+75 %) nostaen Venäjän koko Amerikan aluetta suuremmaksi vientimaaksi 25 %:n liikevaihto-osuudella. Koko vuonna 2017 Ponssen kaikki kolme liiketoimintaa (uusien koneiden myynti, vaihtokonekauppa sekä huolto) kasvoivat yli 10 %:n tahtia, mikä piti kokonaisuuden tasapainossa. Toteutunut liikevoittomarginaali (11,5 %) oli selvästi odotuksiamme heikompi, kun tuotemix normalisoitui Q3:lta paraskatteisimpien tuotteiden eli harvestereiden osuuden laskiessa. Q4:n rahoituserissä oli yllättäen noin 2,0 MEUR:n edestä negatiivisia kurssierovaikutuksia, mutta toisaalta Q4:n veroaste (16 %) oli selvästi alle Q1-Q3:n tason (26 %). Hallituksen osinkoehdotus (0,75 euroa) oli alle oman ennusteemme (0,80 euroa), mutta tarjoaa silti kohtuullisen 2,9 %:n tuoton.

Ponsse ohjeisti odottavansa vuoden 2018 liikevoiton olevan vuoden 2017 tasolla. Liikevaihdosta ei annettu ohjeistusta. Markkinan uskotaan edelleen kasvavan hyvin Pohjoismaissa ja Venäjällä, mutta odotukset Pohjois-Amerikan kasvusta ovat varovaisempia. Eniten kannattavuuteen vaikuttaa kuitenkin Vieremän tehtaan kaikkiaan 37-39 MEUR:n laajennusinvestoinnin ylösajo, joka tapahtuu kahdessa vaiheessa (keväällä ja kesälomien jälkeen) ja joka hidastaa muuta tuotantoa. Odotamme nyt Ponssen konemyyntiin 4 %:n laskua tänä vuonna (aik. +5 %). Yhtiö pystyy kompensoimaan tätä osittain kasvulla muilla alueilla, mutta kaikkiaan pidämme vuoden 2018 liikevoitto-ohjeistusta haastavana ja odotammekin liikevoittoon 12 %:n laskua (aik. 1 %:n nousu). Liikevaihdossa ennustamme nyt 1 %:n laskua (aik. +6 %). Sen sijaan vuosien 2019-2020 liikevoittoennusteemme ovat nousseet 3-7 % investoinnin vaikutusten ajoituksen ollessa nyt aiempaa selvempi.

Ponssen osakkeen vuosien 2018 ja 2019 P/E-luvut (16x ja 13x) ovat vastaavasti 6 % ja 7 % alle verrokkiryhmän mediaanin. Vuoden 2018 vertailukelpoisuus ei ole hyvä mainitun investoinnin ylösajon vaikutusten johdosta, mutta Ponssen arvostuksen diskonttotekijöiden (mm. pienempi koko, alhaisempi huoltotoiminnan osuus sekä osakkeen heikompi likviditeetti) johdosta eron verrokkien arvostukseen myös vuoden 2019 kertoimilla pitäisi olla suurempi.