Ponsse Q4: Vauhtia on haettava uudestaan
Ponssen Q4-numerot jäivät sekä tilausten, liikevaihdon että suhteellisen kannattavuuden osalta odotuksistamme ja olivat siten pettymys. Vaikka olemme leikanneet etenkin vuoden 2020 ja hieman myös vuoden 2021 ennusteitamme, uskomme edelleen kohtuullisen hyvään tuloskasvuun vuoden 2019 melko matalalta pohjalta. Q4-raporttia seuranneesta laskusta huolimatta osake on tekemiemme ennusteleikkausten jälkeen edelleen täysin hinnoiteltu. Säilytämmekin vähennä-suosituksen ja alennamme tavoitehinnan takaisin 29,50 (aik. 31,00) euroon.
Pehmeyttä Q4:n numeroissa
Ponssen Q4-tilaukset laskivat 36 % v/v oman odotuksemme oltua 25 %:n lasku. Q4’18:n vertailuluku oli erittäin kova ja lisäksi Q4:n tilauksiin vaikutti Q3:n tavoin etenkin Venäjän markkinakasvun hyytyminen. Suhdanne on kuitenkin taittunut ainakin väliaikaisesti, sillä koko vuoden 2019 tilaukset laskivat 18 %:lla vuodesta 2018. Myös Q4:n liikevaihto (+3 % v/v) oli pettymys odotettuamme Q3’19:n lopun hyvän tilauskannan vetämänä 18 %:n v/v kasvua. Kasvun jäämiseen vaatimattomaksi vaikutti mm. toimialan pitkä ylityökielto, joka vaikeutti Vieremän tehtaan materiaalin- ja tuotannonohjausta. Ponssen Q4:n liikevoittomarginaali (10,2 %) jäi sekin selvästi 12,3 %:n ennusteestamme. Kannattavuuteen vaikutti etenkin edellä kuvattu tehottomuus. Positiiviset rahoituserätkään eivät nostaneet osakekohtaista tulosta kovin paljon ja se jäi 0,63 euroon odotettuamme 0,74:ää euroa. Osinkoehdotus (0,85 euroa) oli jakosuhteen (46 %) osalta suunnilleen linjassa odotuksemme (48 %) kanssa, mutta absoluuttinen osinko tietenkin jäi 1,05 euron ennusteestamme.
Välivuosi edessä, 2020-2021:n ennusteisiin leikkauksia
Ponsse ohjeisti vuodelle 2020 vuoden 2019 tasoista liikevoittoa, mikä oli meille pettymys. Yhtiö indikoi, että varovaiseen ennusteeseen ovat vaikuttaneet Venäjän metsäkonemarkkinan parhaan vedon hiipuminen, kotimaan metsäteollisuuden vaikea työmarkkinatilanne sekä koronaviruksen aiheuttama häiriö Kiinan puutavarantuonnissa. Vuosien 2021-2022 kysyntäajurit teolliselle puutavaralle ja siten metsäkoneille ovat kuitenkin edelleen kohtuullisen positiiviset. Rakentamisen kasvun uskotaan kiihtyvän sekä Euroopassa että Yhdysvalloissa vuoden 2020 jälkeen ja Latinalaiseen Amerikkaan tulossa olevat selluhankkeet merkitsevät arviolta jopa 300 uuden tavaralajimenetelmän metsäkoneen markkinaa alueella vuosina 2021-2022. Pidämme Ponssen vuoden 2020 ohjeistusta varovaisena ja vaikka olemmekin leikanneet liikevoittoennustettamme 8 %:lla, odotamme kuitenkin konsernin liikevoiton kasvavan 11 %:lla vuoden 2019 verrattain alhaiselta tasolta. Vuoden 2021 ennusteemme ovat tulleet alas 3-4 %:lla, mutta uusilla ennusteillamme liikevaihdon kasvuvauhti (+8 %) on suunnilleen sama kuin edellisessä ennusteessamme (+9 %) ja liikevoiton kasvuvauhti (+14 %) itse asiassa edellistä ennustetta (+9 %) nopeampi. Vuoden 2022 ennusteemme Ponsselle ovat osinkoa lukuun ottamatta käytännössä ennallaan.
Arvostus edelleen melko tiukka
Ponssen vuoden 2020 P/E-kerroin (15x) ja EV/EBIT-kerroin (11x) ovat -2 %...+7 %:n etäisyydellä verrokkien mediaanista. Mielestämme perusteltuja diskonttotekijöitä suhteessa mediaaniverrokkiin ei ole vieläkään juuri huomioitu osakekurssissa. Kassavirtamallimme (DCF) antama indikaatio Ponssen osakkeen arvoksi on 31 euroa ja osake on tälläkin mittarilla lähes täyteen hinnoiteltu. Kokonaistuottomallimme, indikoi 4 %:n kokonaistuottoa, mikä ei ole mielestämme riittävä taso positiiviselle suositukselle.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Ponsse
Ponsse Oyj on vuonna 1970 perustettu tavaralajimenetelmään perustuvien metsäkoneiden myyntiin, tuotantoon, huoltoon ja teknologiaan erikoistunut yritys. Ponsse kehittää ja valmistaa puunkorjuuratkaisuja asiakastarpeiden mukaisesti. Yhtiön tuotteiden valmistus on keskitetty Suomeen ja yhteen tehtaaseen Vieremällä. Yhtiöllä on kansainvälinen palveluverkosto.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut19.02.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 667,4 | 701,7 | 756,7 |
kasvu-% | 8,98 % | 5,13 % | 7,85 % |
EBIT (oik.) | 67,3 | 74,6 | 85,0 |
EBIT-% (oik.) | 10,08 % | 10,63 % | 11,23 % |
EPS (oik.) | 1,86 | 2,00 | 2,34 |
Osinko | 0,85 | 0,90 | 1,05 |
Osinko % | 2,74 % | 3,95 % | 4,61 % |
P/E (oik.) | 16,69 | 11,37 | 9,76 |
EV/EBITDA | 10,18 | 6,56 | 5,65 |