Ponsse: Tehtävä Brasiliassa

Ponssen Q1-luvuissa näkyi liian alhaiseksi jääneen liikevaihdon sekä Brasilian ongelmien vaikutus eikä tilauskertymäkään ilahduttanut. Ennustemuutoksemme lähivuosille ovat vähäisiä. Ponssen osake on nykyennusteillamme melko hintava emmekä näe sijoittajilla olevan erityistä kiirettä kyytiin ennen näkyvyyden parantumista. Toistamme vähennä-suosituksemme ja säilytämme 24,00 euron tavoitehintamme.

Haasteita monesta suunnasta Q1:llä

Ponssen Q1-tilauskertymä supistui -12 % v/v ja jäi ennusteestamme. Ponssen mukaan paras markkinavire on yllättäen Skandinaviassa ja Pohjois-Euroopassa, missä kuitu- ja energiapuun hakkuut ovat hyvällä tasolla. Sahoilla on sitä vastoin heikon rakentamisen vuoksi edelleen hiljaista, mikä näkyy tukkipuun hakkuissa. Q1-liikevaihto laski odotuksiamme enemmän (-16 % v/v vs. -11 % v/v) ja maaliskuun laskutus jäi heikoksi alkuvuoden poliittisten lakkojen vuoksi. Q1:n kannattavuus (EBIT-marg. 0,7 % vs. enn. 6,0 %) heijasti alhaista liikevaihtoa ja siihen vaikuttivat myös Brasilian tytäryhtiön Ponsse Latin America Ltda:n edelleen jatkuneet haasteet. Rahoituskuluissa näkyivät kaikkiaan -2,7 MEUR:n kurssitappiot.

Ennusteleikkaukset jäivät kohtuullisiksi

Perjantain tulosvaroituksessa kerrotun mukaisesti Ponsse ohjeistaa 2024:n euromääräisen liikevoiton olevan hieman heikompi kuin vuonna 2023. Ponsse ei ottanut kantaa 2024-liikevaihtoon, mutta uskomme, että Q1:n tilauskertymän ja liikevaihdon lasku sekä kvartaalin lopussa ollut -33 % vuotta alempi tilauskanta merkitsevät myös liikevaihdon alentumista koko vuonna 2024. Tulkitsemme lisäksi, että Ponssen ennakoima ”hieman” heikompi liiketulos tarkoittaa pienempää kuin -10 %:n v/v pudotusta. Tulosohjeistus nojaa paljolti tytäryhtiö Ponsse Latin America Ltda kääntämiseen voitolliseksi koko vuonna 2024. Tehtävä on haastava, sillä uskomme ko. yhtiön liiketuloksen olleen Q1:llä useampia miljoonia euroja negatiivinen. Merkittävillä johto- ja henkilöstöjärjestelyillä kannattavuuskäänne on kuitenkin saatu ainakin hyvään alkuun. Metsäkoneiden kysyntäajureiden jatkuvan kaksijakoisuuden (hyvä kuitupuun ja heikko tukkipuun kysyntä) vuoksi olemme tarkistaneet ennustettamme globaalin CTL-metsäkonemarkkinan vuoden 2024 laskusta aiemmasta -5 %:sta v/v -10 %:iin v/v. Kaikkiaan Q2-Q4’24:n liikevaihtoennusteemme onkin laskenut -4 %:lla, mutta EBIT-marginaaliennusteemme on noussut 6,7 %:sta 7,3 %:iin. Ennustemuutoksemme vuosille 2025-2026 ovat melko vähäisiä. Odotamme edelleen tuloksen lähtevän reippaaseen kasvuun ensi vuodesta alkaen ja nykyinen tulostaso ei näkemyksemme mukaan heijastele Ponssen normaalia tuloskuntoa.

Arvostus ei vielä riittävän houkutteleva

Ponssen osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2025 EV/EBIT- ja EV/EBITDA-pohjaisilla laskelmilla +7 %:sta +11 %:iin p.a. eli jää keskimäärin hieman alle 10 %:n tuottovaatimuksen. Osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus ei siten ole riittävällä tasolla. Osakkeen vuoden 2024 arvostuskertoimet (P/E, EV/EBIT, EV/EBITDA) ovat kauttaaltaan preemiolla suhteessa verrokkien mediaaniin ja vuoden 2025 kertoimet asettuvat verrokkien mediaanin molemmin puolin. Kokonaisuutena kerroinarvostus ei kerro diskontosta suhteessa verrokkeihin. Nousuvara kassavirtamallimme indikoimaan arvoon on +27 % eli potentiaali on hyvää kokoluokkaa, mutta ajurit eivät vielä tue arvon vapautumista.