Ponsse: Tuloksenteko tahmeaa vielä 2024

Ponssen Q4-tilauskertymä ja liikevaihto ylittivät ennusteemme. Toisaalta lukuisat ei-jatkuvat kuluerät rasittivat tulosta ja EPS jäi selvästi odotuksistamme. Ponssen 2024-ohjeistus jäi vaisuksi ja vuosien 2024-2025 kannattavuusennusteitamme on leikattu selvästi. Osakkeen arvostuskertoimet puoltavat yhä vähennä-suosituksemme säilyttämistä. Leikkaamme tavoitehintamme 24,00 (25,00) euroon ennusteidemme laskettua. Tavoitehinta on lähellä Ponsselle arvioimamme käyvän arvon haarukan (23-30 euroa) alarajaa.

Q4-numeroissa paljon selvitettävää

Ponssen Q4-tilauskertymä (-9 % v/v) ylitti reilusti odotuksemme (-17 % v/v) ja yhtiö totesi kysynnän piristyneen hieman verrattuna edelliseen kvartaaliin. Kysyntää painoivat edelleen sahateollisuuden (rakentaminen) ja kemiallisen metsäteollisuuden vaikeudet useilla markkinoilla. Q4-liikevaihto kasvoi vahvasti (+8 % v/v) ja ylitti reippaasti ennusteemme. Q4:n EBIT-marginaali (5,7 %) jäi oikaistunakin selvästi odotuksistamme. Liiketulosta rasitti Ponsse Latin American sopimusvelvoitteiden täyttämiseksi tehty yhteensä -3,4 MEUR:n kuluvaraus. Ponssen nettorahoituskulut olivat niin ikään selvästi arvioimaamme korkeammat ja myös konserniveroaste (30 %) ylitti odotuksemme, sillä Ponsse ei kirjannut Brasilian tappioita verosaamisiksi. Yhtiön 0,55 euron osinkoehdotus oli hieman odotuksiamme alhaisempi. Jakosuhde on tavanomainen 51 %, mutta tuotto jää vaatimattomaksi 2,4 %:iin.

Alkanut vuosi ei vielä anna riemun aihetta

Totesimme jo ennakkokommentissamme, että metsäkoneiden kysyntäajureista talonrakentamisen volyymikasvuennuste vuodelle 2024 on epäyhtenäinen (Euroopassa laskua ja Yhdysvalloissa nousua). Kuitupuun markkinoilla näkyy toipumisen merkkejä sellun hinnan käännyttyä pieneen nousuun H2’23:lla. Toisaalta pääkilpailija Deere odottaa yhä metsäkonemarkkinan supistuvan -10 % v/v vuonna 2024. Ponsse ei juuri kommentoinut markkina-näkymiä, mutta arvioi konsernin vuoden 2024 liikevoiton olevan samalla tasolla kuin 2023. Tämä oli pettymys, sillä oma raporttia edeltänyt ennusteemme odotti reipasta tulosparannusta. Mahdollinen positiivinen marginaaliajuri löytyy hankinnoista, joissa Ponsse voi päivitetyn hankintastrategiansa sekä uusien hankintakanavien myötä saada hintoja alas H1’24:llä. Ponssen tulosohjeistus indikoi kuitenkin arviomme mukaan myös liikevaihdon laskua vuonna 2024. Odotamme nyt koko CTL-konemarkkinan laskevan noin -5 % vuonna 2024 ja Ponssen liikevaihdon pienentyvän -4 % v/v. Absoluuttinen liikevaihtoennusteemme vuodelle 2024 on lähes ennallaan, mutta marginaaliodotuksemme on pudonnut 6,5 %:iin (aik. 7,9 %). Paranevan markkinan ja uuden toimintamallin myötä EBIT-marginaali kohoaa vuonna 2025 8,3 %:iin, mutta jää vielä vanhasta ennusteestamme (9,0 %).

Arvostus on edelleen tiukka

Ponssen osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2025 P/E-, EV/EBIT- ja EV/EBITDA-pohjaisilla laskelmilla -2 %:sta +11 %:iin p.a. eli keskimäärin alle 10 %:n p.a. tuottovaatimuksen. Osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on siten heikko. Osakkeen vuoden 2024 arvostuskertoimet ovat kauttaaltaan preemiolla suhteessa verrokkien mediaaniin ja vuoden 2025 kertoimet asettuvat verrokkien mediaanin molemmin puolin eli nekään eivät yksiselitteisesti kerro arvostusdiskontosta. Nousuvara DCF-mallimme indikoimaan arvoon on +28 %. Potentiaali on hyvää kokoluokkaa, mutta ajurit eivät ilman lisänäyttöjä ole suosiollisia tuoton realisoitumiselle.