Ponssen tahti jatkuu hyvänä, mutta osakkeen perusteltu nousuvara pieni

Keskustelimme tiistaina Ponssen rahoitusjohtaja Petri Härkösen kanssa. Yleiskuva metsäkoneiden kysynnässä säilyy hyvänä ja tällä hetkellä yhtiö myy harvestereita ja ajokoneita kevään 2018 toimituksiin. Toimitusajat ovat kuitenkin normaalitasolla. Tärkeillä Pohjoismaiden markkinoilla (Suomen osuus konsernin liikevaihdosta on 23 % ja Ruotsin osuus arviomme mukaan 12-14 %) hakkuumäärien kasvua ylläpitävät sellun ja sahatavaran kasvavat tuotantomäärät. Lisäksi on muistettava, että Suomen puutavaratuotannosta yli 75 % ja Ruotsissakin yli 70 % menee vientiin. Kasvu on ollut nopeinta Kiinan ja Japanin viennissä. Nämä seikat sekä tukkipuun hyvä hintakehitys tukevat metsäkoneiden kysyntää.

Kilpailutilanteessa ei ole tapahtunut isompia muutoksia. Ponssen mukaan pääkilpailijoilta on tullut ulos Ponssen tuotteiden kanssa suoremmin kilpailevia 8-pyöräisiä malleja jo aiemmin. Ponsse ei ole nähnyt merkillepantavia markkinaosuuksien muutoksia ja uskoo, että varsinainen kilpailu jatkossa tullaankin käymään myös tietojärjestelmissä.

Kausivaihtelumielessä Ponsse pitää tilannetta normaalina. Venäjän rooli Ponssen toimituksissa tulee olemaan keskeinen vielä ainakin Q4:llä. Q3’17:n erinomainen tuotemix (jolloin parempikatteisia harvestereita myytiin enemmän kuin ajokoneita) tasoittunee Q4:llä, mutta toisaalta huollon loppuvuotta kohti paraneva myynti tukee Q4:n marginaaleja vertailussa Q3:een. Aiempina kvartaaleina vaihtokonevarasto on aiheuttanut Ponsselle jonkin verran haasteita, mutta ”kiertonopeus on nyt paranemaan päin”, kun Q4 ja Q1 ovat kausiluonteisesti parhaita myyntijaksoja. Kaikki em. seikat huomioituna on Q4:llä syytä odottaa normaalia kausivaihtelua Ponssen tuloksen kertymisessä. Tällä hetkellä oma odotuksemme Q4:n tilauskertymäksi on 154 MEUR (+20 % v/v); liikevaihdoksi 176 MEUR (+5 % v/v) ja liiketulokseksi 22 MEUR (EBIT-% 12,5 % vs. Q4’16: 10,8 %).

Ponssen osake on mielestämme tällä hetkellä varsin oikein hinnoiteltu ja perusteltu nousuvara nykyennusteillamme vähäinen. 27,50 euron tavoitehintamme asettaa vuoden 2018 P/E-kertoimeksi 14,4x. Ponssen osakkeen diskonttotekijät (yhtiön keskivertoverrokkia pienempi koko, alhaisempi jatkuvan liiketoiminnan osuus ja osakkeen heikompi likviditeetti) huomioiden on tämänhetkinen 16 %:n diskontto verrokkiryhmän keskiarvoon (17,1x) nähden mielestämme perusteltu.