Privanet päivitys - odotamme pöydän putsausta

Olemme laskeneet Privanetin suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehintamme 2,8 euroon (aik. 3,8 euroa). Näkemyksemme yhtiön liiketoiminnan arvosta ei ole muuttunut näin rajusti, mutta lyhyellä tähtäimellä kehitystä varjostavat Lapis Rakennukseen liittyvät sotkut. Yhtiön on ensin puhdistettava pöytä, mikä tarkoittanee muun muassa alaskirjauksia omista Lapis-sijoituksista, ja tämän jälkeen voitettava takaisin sijoittajien luottamus. Kun asia on loppuun käsitelty, markkinat tulevat jälleen muistamaan yhtiön omistavan erittäin hyvin kehittyneen ja arvokkaan Around-joukkorahoitusalustan.

• Privanetin jo surullisen kuuluisa Lapis Rakennus Oy -yhteys nousi eilen jälleen otsikoihin. Uutta oli nyt erityisesti se, että Lapiksen Tullihallituksen kiinteistön hankintaa varten sijoittajilta kerätyt rahat ovat ilmeisesti ainakin osittain päätyneet muualle. Jos näin on käynyt, kyseessä voi olla rikos, eikä pelkästään epäonnistunut liiketoiminta. Lapis Rakennuksen toiminnasta onkin tehty rikosilmoitus. Privanetin johdon mukaan yhtiö ei ole markkinoinut Lapiksen epäselviä lainoja, vaan kaikki sopimukset on tehty Lapiksen ja sijoittajien välillä. Kyseinen tuote ei siis ole Privanetin mukaan koskaan ollut Privanetin tarjoama sijoitustuote. Privanet on kuitenkin ilmeisesti kertonut asiakkailleen Lapiksen tarjoamasta lainasta, mikä luo vähintään maineriskin. Käsityksemme mukaan Privanetin suurin synti tapauksessa on täydellinen epäonnistuminen sijoituskohteen valinnassa. Emme kuitenkaan voi poissulkea myöskään muita mahdollisia korvausvastuita mukana olleille sijoittajille, koska tapahtumien kulku sekä niiden juridinen tulkinta mahdollisessa riitatilanteessa on epävarmaa. Pelkkä yhteys Lapikseen riittää kuitenkin vahvistamaan sijoittajien epäilyksiä Privanetia kohtaan ja painamaan hyväksyttävää arvostustasoa, kunnes asia on kokonaisuudessaan selvitetty ja pöytä puhdistettu.
• Käsityksemme mukaan Privanet on sijoittanut Lapikseen ennen yhtiön sotkuja. Tarkkoja summia ei ole tiedossa, mutta ilmeisesti Privanet omistaa edelleen 12,4 % Lapiksen osakekannasta. Lisäksi Privanetin vastapuoliriskiä nostaa käsityksemme mukaan Lapikselle myönnetty laina, joten koko summa voi arviomme mukaan nousta jopa 2 MEUR:n kokoluokkaan. Julkisuudessa liikkuvien tietojen perusteella vähintäänkin osakesijoituksien nykyarvo lienee nolla, mahdollisesti myös lainojen. Privanetin tulosvaroitusriski on arviomme mukaan noussut merkittävästi, koska Lapis-sijoitukset voivat aiheuttaa merkittävän alaskirjauksen Privanetin H2-tulokseen. Mahdollinen tulosvaroitus riippuu toki Privanetin muiden sijoituksien ja liiketoiminnan kehityksestä. Lisäksi korostamme, että sijoitusten koko ja niiden nykyinen arvo taseessa ovat ainoastaan arvioitamme. Joka tapauksessa Lapis-tapaus voi käydä Privanetille kalliiksi.
• Samalla kun case Lapis on ajautunut yhä syvempiin vesiin, joukkorahoitus-liiketoiminnan kehitys on ollut positiivista. Privanetin yhteistyö ruotsalaisen FundedByMen kanssa on käynnistynyt onnistuneesti (BCaster-joukkorahoitus tehty) ja yhtiön uuden Realinvest-palvelun ensimmäinen kohde merkittiin täyteen kahdeksassa päivässä. Lainamuotoisen joukkorahoituspalvelun ensimmäinen kiinteistösijoituskohde keräsi rahoituskierroksella 1,6 MEUR ja tarjosi uudelle palvelulle lentävän lähdön. NGM:n kanssa omistuksellinen yhteystyö on lykkääntynyt, koska NGM odottaa edelleen hyväksyntää Ruotsin Finanssivalvonnalta. Odotamme asian etenevän lähiaikoina, eikä viivästyksellä ole käsityksemme mukaan mitään yhteyttä Lapis-sotkuun.
• Olemme laskeneet Privanetin 2017 tulosennusteita mahdollista Lapis-sijoituksien alaskirjausta ajatellen. Odotamme nyt yhtiöltä noin 4,2 MEUR:n liikevoittoa, kun aikaisempi ennusteemme oli 5,2 MEUR ja yhtiön ohjeistus vuodelle 2017 on (edelleen) 5,5 MEUR. Riskit ovat mielestämme kasvaneet myös lähivuosien tuloskehitystä ajatellen, vaikka Privanetin joukkorahoitusliiketoiminta on arviomme mukaan kehittynyt erittäin hyvin. Näkemyksemme Privanetin joukkorahoitusliiketoiminnan (Around ja Realinvest) merkittävästä arvosta ei ole muuttunut, mutta toisaalta tässä tilanteessa on ymmärrettävää, ettei ”vanhalle” liiketoiminnalle (rahoitusjärjestelyitä oman taseen kautta) anneta juuri arvoa. Osakkeen 2018e P/E on tällä hetkellä noin 9-10x ja osinkotuotto 8,2 %. Lähiaikoina osakekurssia ajavat kuitenkin muut tekijät kuin arvostus, minkä takia odotamme Lapis-sotkujen siivoamista vähennä-suosituksella.