PunaMusta Media: Rakenteellista murrosta ja muutosta

PunaMusta Median Q4:n tulos ylitti ennusteemme Painoliiketoiminnan selvästi vertailukaudesta vahvistunutta tulosta peilaten. Ohjeistus viittaa jatkuvien toimintojen tulosparannukseen kuluvana vuonna, kuten ennakoimme. Olemme huomioineet tuoreet yritysjärjestelyt ennusteissamme, minkä seurauksena ennusteemme muuttuivat merkittävästi, mutta jatkuvien toimintojen tasolla ennustemuutokset eivät olleet suuria. Osakkeen arvostus on edelleen mielestämme koholla, mikä yhdessä velkaantuneisuuden kanssa pitää riski/tuotto-suhteen heikkona. Siten toistamme vähennä-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme 2,6 euroon (aik. 2,9 euroa).

Tulos oli odotuksiamme parempi, vaikka liikevaihto laski selvästi

PunaMusta Median Q4-liikevaihto laski 6 % 36 MEUR:oon ollen hyvin linjassa ennusteemme kanssa. Segmenttitasolla liikevaihdot kehittyivät pääpiirteittäin odotuksiemme mukaisesti. Käyttökatetta yhtiö teki Q4:llä 3,1 MEUR, mikä ylitti ennusteemme selvällä marginaalilla. Tämän taustalla oli eritoten odotuksiamme voimakkaammin vertailukaudesta tulostaan parantanut Painoliiketoiminta. Liiketoiminnan kustannusrakenne supistui vertailukaudesta voimakkaasti, mikä enemmän kuin kompensoi hinta- ja volyymivetoisen voimakkaan liikevaihdon laskun (-16 %) vaikutuksen. Näkyvyysliiketoiminnan kannattavuus oli odotetusti vahvalla tasolla, kun taas pieni volyymi piti Digitaalisen liiketoiminnan tuloksen tappiolla. Operatiivista tulosta peilaten Q4:n osakekohtainen tulos oli odotuksiamme lievemmin pakkasella -0,01 eurossa. Yhtiö ei odotetusti maksa osinkoa vuodelta 2023.

Ennusteisiin eritoten rakenteellisia muutoksia

PunaMusta Media on tiedottanut viime aikoina yritysjärjestelyistä, joista suurin liike on medialiiketoiminnan myynti. Olemme huomioineet yritysjärjestelyt ennusteissamme, minkä lisäksi päivitimme ennusteemme uuden raportointirakenteen mukaiseksi. Isossa kuvassa yhtiön tulovirtojen muokkaus etenee oikeaan suuntaan, mutta keskeinen riski tämän onnistumiselle ja kannattavuuskäänteelle on Painoliiketoiminnan vauhdilla rakenteellisesti supistuva markkina ja sitä kautta supistuva liikevaihto. Liiketoiminnan volyymikriittisyydestä johtuen tämä painaa sen tuloskuntoa ja kassavirtaa. Lyhyellä tähtäimellä tätä riskiä kohottaa kotimaan varsin vaisu talouskehitys, mikä arviomme mukaan painaa Painoliiketoiminnan volyymeja sekä lykkää asiakkaiden investointeja ja sitä kautta Näkyvyys- ja Digitaalisen liiketoiminnan kasvua. Ennusteemme odottavat kuluvalta vuodelta 120 MEUR:n liikevaihtoa ja -0,3 MEUR:n liikevoittoa, mitkä ovat linjassa yhtiön ohjeistaman jatkuvien toimintojen liikevaihdon (2023: 116 MEUR) ja liiketuloksen (-0,9 MEUR) paranemisen kanssa. Kuluvan vuoden raportoitua tulosta nostaa medialiiketoiminnan myyntivoitto, mutta jatkuvien toimintojen ennusteisiimme emme tehneet muilta osin suuria ennustemuutoksia.

Arvostus on yhä koholla ja pitää velkaantuneisuuden kanssa tuotto/riski-suhteen heikkona

Absoluuttisten tulos- ja tasepohjaisten arvostuskertoimien kautta tarkasteltuna osakkeen arvostus on mielestämme koholla. Tätä arvostuskuvaa peilaa pitkällä aikavälillä selvästi vahvempaa rahavirtaa odottava kassavirtamallimme (2,6 euroa/osake). Arvostuksen lisäksi osakkeen riskiprofiili on mielestämme koholla, minkä taustalla on velkaantuneisuus ja painoliiketoiminnan pitkän aikavälin näkymät. Siten nykyinen arvostus ei mielestämme houkuttele kantamaan tuottolähteiden muokkaamisen onnistumisen riskejä. Seuraammekin Näkyvyys- ja Digitaalisten liiketoiminnan kannattavan kasvun vauhdittumista yhä varovaisella kannalla.