Purmo Group: Markkinassa pehmeyttä

Laskemme Purmo Groupin tavoitehinnan 12,00 euroon (aik. 13,00 euroa) toistaen osta-suosituksemme yhtiön keskiviikkoisten ennakkotietojen ja tulosvaroituksen jälkeen. Purmo laski ohjeistustaan tuloksen osalta haastavan markkinaympäristön vuoksi. Kuluvan vuoden jo lähes varmaan tulostasoon nähden arvostus on kuitenkin mielestämme maltillinen, vaikka riskitekijät tuloskasvulle ovatkin kasvaneet. Purmo julkistaa Q3-tuloksensa huomenna torstaina 10.11.2022 noin kello 8.15.

Markkinanäkymä heikentynyt

Purmo antoi keskiviikkona tulosvaroituksen heikentyneiden markkinanäkymien vuoksi. Markkina on Purmolle heikentynyt Q3:lla ja Q4:n alussa ja erityisesti Radiators-divisioonassa, kuten ennakkokommentissa arvioimme. Yhtiö toteaa kommentissa, että näkymät säilyvät haastavina loppuvuoden aikana Euroopan rakennusmarkkinoiden laskusta johtuen. Sota Ukrainassa on myös vaikuttanut kysyntään Itä-Euroopassa, ja erityisesti Venäjällä. Hinnankorotuksia on otettu käyttöön, jotta oltaisiin voitu kompensoida heikompaa kysyntää ja osin varmasti myös nousseita kustannuksia, mutta niiden toteutuminen on viivästynyt.

Tämän vuoksi Purmo päivitti ohjeistustaan oikaistulle käyttökatteelle vuodelle 2022. Purmo Group odottaa vuoden oikaistun käyttökatteen laskevan vuoteen 2021 nähden (103,9 MEUR) ja asettuvan 88–96 miljoonan euron välille (aik. vuoden 2021 tasolla muuttuen enintään 5 %). Ohjeistuksen ylähaarukka on noin edellisen haarukan alalaidassa ja keskikohta laski noin 10 %:lla. Ohjeistus liikevaihdon osalta säilyi ennallaan ja yhtiö odottaa liikevaihdon kasvavan. Olimme ennen tulosvaroitusta ohjeistushaarukan heikommalla puolella noin 102 MEUR:ssa. Yhtiö antoi myös ennakkotietoja Q3-tuloksesta. Liikevaihto oli 216,3 MEUR laskien 1 %:lla ja oikaistu käyttökate 19,6 MEUR jääden aikaisemmista ennusteistamme. Yhtiö julkaisee Q3-raportin torstaina 10.11.2022.

Ennusteissa laskua

Tulosvaroitus laski oikaistuja tulosennusteitamme kuluvalle vuodelle noin 10 %:lla, mutta raportoiduissa luvuissa strategian laajennettu nopeutusohjelma heijastui myös lähivuosille. Yhtiö hakee nyt oikaistun käyttökatteen parannuksia 20 MEUR:n edestä (aik. 15 MEUR) vuoden 2023 loppuun mennessä, ja kumulatiivisesti 40 MEUR edestä (aik. 35 MEUR) vuoden 2024 loppuun mennessä. Parannukset tulevat muuttuvista sekä kiinteistä kuluista ja tuotannon ja jakelun tehostamistoimenpiteiden nopeuttamisesta. Ohjelman kertakulujen arvioidaan olevan 43 MEUR (aik. 40 MEUR), joista 33 MEUR tulisi ennen vuoden 2023 loppua ja jäljelle jäävät vuonna 2024. Odotamme nyt vuoden 2022 liikevaihdon kasvavan 8 %:lla 911 MEUR:oon ja oikaistun EBITDA:n olevan 91,0 MEUR. Odotamme vielä kohtuullisen maltillista tulosparannusta yhtiön ohjelmaan nähden lähivuosille (oik. EBITDA: 2023e 96 MEUR, 2024e 111 MEUR) ottaen huomioon markkinan epävarmuuden.

Arvostuksessa vielä katse lyhyessä päässä

Arvostus on kohtuullisen maltillinen vuodelle 2022 laskeneista ennusteistamme huolimatta (2022e: EV/EBIT: 10x, P/E: 11x). Riskien ja tuottovaatimuksien nousun vuoksi laskimme arvostushaarukkamme pykälällä (EV/EBIT: 10-12x, P/E: 12-14x), jonka alatasolla osake tarjoaisi kuitenkin vielä nousuvaraa. Verrokkeihin nähden yhtiö on hinnoiteltu selkeästi alle mediaanitason (-30 %), mikä tarjoaa myös nousuvaraa. Yhtiön parannustavoitteisiin nähden osake on hyvin matalalle arvostettu, mutta nojaaminen vuosiin 23-24 on vielä ennenaikaista.