Purmo Group: Tuloskasvua vasta 2024

Arvioimme Purmon volyymien laskevan myös 2023 ja painavan sekä liikevaihdon että tuloksen pieneen laskuun. Uskomme yhtiön tehostamistoimien ja liikevaihdon elpymisen johtavan selvään tuloskasvuun 2024. Kertoimet ensi vuodelle ovat neutraalit tai pikemminkin korkeat, mutta 4 %:n osinkotuotto ja 2024 ennustettu tuloskasvu huomioiden näemmä osakkeen tuotto/riski-suhteen edelleen lievästi positiivisena. Laskemme suosituksen lisää-tasolle (aik. osta) ja tavoitehinnan 10 euroon (aik. 12 euroa) matalammista ennusteista johtuen.

Ennusteita varovaisempaan suuntaan volyymilaskun painaessa myös ensi vuonna

Radiaattorit-segmentissä Purmon, kuten myös markkinan, volyymit ovat laskeneet selvästi vuoden 2022 aikana ja yhtiö odottaa niiden päätyvän noin 25 %:a viime vuotta alemmaksi. Yhtiö odottaa, että volyymilasku jatkuu radiaattoreissa myös vuonna 2023, joskin selvästi tätä vuotta lievempänä. ICS-segmentissä volyymit ovat pysyneet hyvinä vuonna 2022, mutta rakennusaktiviteetin hidastuminen tullee painamaan volyymit selvään laskuun myös siellä ensi vuonna. Yhtiö tavoittelee syksyllä ilmoitetulla tehostamisohjelmalla 40 MEUR:n säästöjä, jotka näkyvät täysimääräisesti vuoden 2025 alusta. Ensi vuodelle vaikutus on arviomme mukaan noin 10 MEUR, joka kompensoi osan laskevien volyymien negatiivisesta vaikutuksesta, mutta ei kaikkea. Lisäksi ensi vuoden tulosta tukee mielestämme kustannusinflaation tasaantuminen ja hinnankorotusten positiivinen vaikutus. Kaiken kaikkiaan uudet ennusteemme odottavat yhtiön pystyvän säilyttämään noin 10 % oikaistun EBITDA-marginaalin ensi vuonna, tuloksen laskiessa hieman liikevaihdon laskun mukana. Tämä tarkoittaa 2023-24 käyttökate-ennusteissa noin 10 %:n laskua. Olemme päivittäneet myös korko- ja veroennusteemme, jotka näkyvät nettotulosennusteiden laskuna.

Tehostamisohjelman ja markkinan/volyymien kääntymisen pitäisi tukea 2024 tuloskasvua

Vuodelle 2024 uskomme volyymien kääntyvän taas nousuun talouden käänteen mukana. Radiaattorivolyymeissä ei kuitenkaan pidemmällä aikavälillä ole odotettavissa kasvua. Siten Purmon kasvu on muiden osa-alueiden varassa, joka jossain määrin rajoittaa Purmon kasvupotentiaalia. Tehostamisohjelman pitäisi tuoda merkittävästi säästöjä vuonna 2024 (arvioimme 20 MEUR lisäsäästöjä vuoteen 2023 verrattuna), jotka parantuvien volyymien ohella tukevat ennustamaamme merkittävää tulosparannusta lähes 2021 tasolle oikaistun käyttökatteen osalta. Marginaalitaso on kuitenkin ennusteissamme 11,4 % eli varsin kaukana yhtiön 15 %:n tavoitteesta. Marginaalin osalta on ainakin yhtiön mielestä siis varaa jatkaa parantumista ja meidänkin ennusteissa marginaali nousee hieman myös 2025, joskaan emme odota pidemmälläkään aikavälillä yhtiön yltävän tavoitteeseensa, johon se ei ole historiassakaan pystynyt.

Arvostuskertoimissa ei nousuvaraa, mutta osinko ja 2024 kasvunäkymä pitää riski/tuottosuhteen positiivisena

Koska ennustamme Purmolle pientä tuloslaskua ensi vuodelle, kertoimet ovat 2022-23 karkeasti samoilla tasoilla. Näemme niiden (P/E 12x, EV/EBIT 12x) olevan melko neutraalilla tasolla, mutta pikemminkin neutraalin arvostushaarukan ylälaidassa. Yhtiön hyväksyttävää arvostusta rajoittaa radiaattorien vaisu kasvupotentiaali sekä noin 10 %:n tasoon jäävä pääoman tuottotaso. Vuoden 2024 tuloskasvu kuitenkin painaa kertoimet (P/E ja EV/EBIT 9x) edullisen puolelle. Tämä yhdessä noin 4 %:n osinkotuoton kanssa nostaa osakkeen lähivuosien tuotto-odotuksen 10-15 %:n tasolle, joka on hieman tuottovaatimustamme korkeampi ja tarjoaa siten positiivisen riski/tuottosuhteen.