Puuilo: Osakkeeseen hinnoiteltu ennusteita vahvempaa tuloskasvua

Puuilo julkaisee Q4-tuloksensa ensi keskiviikkona klo 8:30. Q4:sta on tulossa jälleen kerran hyvä kvartaali ja uskomme yhtiön saavuttavan sen 2023 ohjeistuksensa keskikohdan. Teimme negatiivisa ennustetarkistuksia heikentyneen talouskasvunäkymän sekä toimitusketjuhäiriöiden tähden. Toistamme 9,0 euron tavoitehintamme, mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) heijastellen Puuilon kohonnutta arvostustasoa.

Kasvua odotettavissa, mutta Q4 saattaa olla totuttua pehmeämpi

Ennustamme Puuilon Q4-liikevaihdon kasvaneen 15 %:lla 78 MEUR:oon. Kasvua näkemyksemme mukaan ajaa myymäverkoston laajeneminen ja vertailukelpoinen kasvu vanhoissa myymälöissä. Laskimme hieman vertailukelpoisen kasvun ennustettamme, sillä uskomuksemme mukaan Q4 on ollut Puuilolle totuttua pehmeämpi. Kustannuspainetta yhtiö kohtaa eritoten palkoista, mutta arviomme mukaan yhtiö on onnistunut noudattamaan hyvää kulukuria. Hurrikaani-järjestelystä saattaa arviomme mukaan tulla joitakin vertailukelpoisuuteen vaikuttavia eriä, joilla ei kuitenkaan ole vaikutusta oikaistuun EBITA-kannattavuuteen. Ennustamme Q4-EBITA:n asettuvan 11,5 MEUR:oon, joka vastaa 14,4 % liikevaihdosta. Tuloslaskelman alimmilla riveillä odotamme rahoituskustannusten nousevan pääosin kohonneen myymäläverkoston tähden (ts. IFRS16-vastuiden määrä kasvaa). Odotamme osakekohtaisen tuloksen asettuvan 0,09 euroon, mikä operatiivisen vivun turvin vastaa noin 20 %:n vuosikasvua. Voitonjaon suhteen uskomme yhtiön hallituksen ehdottavan yhtiökokoukselle 0,38 euron osakekohtaisen osingon jakamista. Tämä vastaa reilu 80 %:n osingonjakosuhdetta, jota mielestämme perustelee yhtiön hyvä kassavirtaprofiili ja osin vaihtoehtoisten investointikohteiden puute.

Odotamme kasvua viitoittavaa ohjeistusta

Uskomme Puuilon antavan kasvua viitoittavan ohjeistuksen vuodelle 2024. Samaan aikaan yhtiön kannattavuuden (EBITA) tulisi mielestämme parantua, mutta suhteelliseen kannattavuuteen emme usko merkittävää parannusta kustannuspaineista johtuen. Odotamme Puuilon liikevaihdon kasvavan 14 % ja EBITA-%:n asettuvan vertailukauden tienoille 16,1 %:iin vuonna 2024.

Teimme pieniä negatiivisia ennustetarkistuksia, joiden vaikutus jäi EPS-tasolla -2-6 %:iin. Vuoden 2024 ennustetarkistusten pääajurina toimi korkonäkymän siirtyminen kauemmas sekä alentuneet talouskasvunäkymät. Uskomuksemme mukaan Puuilo kohtaa kohonneista rahtikustannuksista jonkin asteista vastatuulta, mikä arviomme mukaan rupeaa näkymään Q1-Q2 aikana.

Arvostus kiristää

Puuiloa hinnoitellaan toteutuneella tuloksella 20x P/E- ja 17x EV/EBIT-kertoimilla. Näemme arvostustason korkeana ja siinä olevan laskuvaraa. Ennustamamme vuosittainen 13 %:n tuloskasvu sulattelee korkeaa arvostusta seuraavien 2-3 vuoden ajan. Noin 4-5 %:n osinkotuotto ei tässä tapauksessa riitä kompensoimaan tuotto-odotusta, joka jää mielestämme turhan laihaksi (0-5 %). Vuoden 2024 tuloksella Puuiloa hinnoitellaan 18x P/E- ja 14x EV/EBIT-kertoimilla, jotka eivät myöskään perustele positiivista näkemystä osakkeessa. Neutraalin arvostustason sijoittaja saa vasta vuoden 2025 ennusteillamme. DCF-mallimme indikoi osakkeen arvon olevan 9,3 euron tuntumassa, joka nykykurssiin nähden tarjoaa varsin olemattoman alle 1 %:n tuoton.