Puuilo: Tulevaisuus näyttää lupaavalta

Puuilon antama vahva kasvua ja paranevaa kannattavuutta viitoittava ohjeistus sivuutti operatiivisesti ennusteista jääneet Q4-luvut. Näkymä vuoteen 2024 on hyvä tiedotettujen myymäläavausten ja hyvin alkaneen tilikauden tiimoilta, vaikkakin väliaikaiset toimitusketjun häiriöt ja heikko kuluttajaluottamus luovat epävarmuutta. Näemme nopean tuloskasvun ajaman tuotto-odotuksen riittävän houkuttelevana hetkellisesti kohonneesta arvostuskuvasta huolimatta. Nostamme tavoitehintamme 10,0 (aik. 9,0) euroon positiivisten ennustemuutoksien myötä. Suosituksemme nousee lisää-tasolle (aik. vähennä) parantuneen näkymän siivittämänä.

Vankka suoritus heikossa markkinassa

Puuilon Q4-raportin operatiiviset erät olivat odotetusti viimeaikaisia näyttöjä pehmeämmät. Liikevaihto kuitenkin kasvoi vankkaa 12,4 %:n tahtia, mitä pääosin ajoi myymäläverkoston laajeneminen. Vaikka vertailukelpoinen kasvu jäikin reilu yhteen prosenttiin, kasvoivat yhtiön asiakasmäärät selvästi, mikä selittyy uusien myymälöiden avulla hankitulla markkinaosuudella. Arviomme mukaan vertailukelpoisen kasvun pehmeys johtuu yhtäältä heikosta käyttötavaran markkinasta, mutta myös vahvoista vertailuluvuista. Tällöin yhtiön suoritusta voidaan pitää vähintäänkin hyvänä. Kannattavuuden pääajurina toimi liikevaihdon kasvun ohella parantunut ja odotuksia parempi suhteellinen myyntikate. Myyntikatetta tuki logistiikkakulujen lasku, varaston tehokkuuden nousu sekä omien tuotemerkkien voimakas kasvu. Muilla kuluriveillä nähtiin odotettu nousu, kun myymäläavaukset sekä palkkapaineet nostivat kiinteitä kustannuksia. Edellä mainittujen tekijöiden myötä seuraamamme EBITA-kannattavuus jäi reilusti ennusteestamme ja oli 10,7 MEUR, eli 13,9 % liikevaihdosta. Yhtiön hallitus päätti ehdottaa lähes koko nettotuloksen mukaista osinkoa. Vuolasta osingonjakoa puoltaa yhtiön vahva kassa-asema ja kassavirta sekä arviomme mukaan investointikohteiden puute.

Ohjeistus oli todella vahva

Puuilo antoi voimakasta kasvua ja paranevaa kannattavuutta viitoittavan ohjeistuksen. Ohjeistuksen keskikohta tarkoittaa noin 17 %:n liikevaihdon kasvua sekä 16,5 %:n EBITA-kannattavuutta. Yhtiö arvioi 2024 myymäläavausten olevan ennätystasolla ja myymäläverkoston saavuttavan 48 kappaleen rajapyykin, mikäli asiat sujuvat suunnitelmien mukaan. Johdon sanojen mukaan Q1 on lähtenyt lupaavasti liikkeelle ja uumoilemamme markkinapehmeys on pysynyt Puuiloon kohdistuvasta kysynnästä poissa. Yhtiö odottaa 2024 vertailukelpoisen kasvun jatkuvan edellisen tilikauden tasolla (~5%), joka nykyinen markkinaympäristö huomioiden on mielestämme varsin hyvä taso. Vertailukelpoisen kasvun jatkumista mielestämme perustelee Puuilon vielä iältään nuorehko myymäläverkosto, joka kasvaa vertailukelpoisesti brändin tunnettuuden parantuessa. Lyhyellä tähtäimellä kapuloita rattaisiin saattaa laittaa epävarma markkinaympäristö (toimitusketjun häiriöt ja heikko kuluttajaluottamus), mutta Puuilo on antanut vahvat näytöt markkinaosuuksien voittamisesta heikonkin markkinan aikaan.

Tuotto-odotus nousee riittävälle tasolle

Lähitulevaisuuden tulosennusteemme nousivat 3-5 %. Puuilon toteutunut arvostuskuva säilyy hintavana, josta tukea tuotto-odotukselle ei ole tulossa. Tuleville vuosille arvostuskuva (P/E 24-25e 17-15x) kääntyy melko neutraaliksi voimakkaasti kasvavan tuloksen avulla. Nopea tuloskasvu yhdistettynä kohtuulliseen osinkotuottoon tarjoaa mielestämme riittävät eväät 10-15 %:n tuotto-odotukselle. Huomautamme, että jo valmiiksi kohonneilla kertoimilla hinnoiteltava osake ei kestä tulospettymyksiä, jolloin laskua osakkeeseen tulisi sekä hyväksyttävän arvostustason että kasvuodotusten komponenteista.