Puuilo: Vahva meno sen kuin jatkuu

Vaikka Puuilon Q3-tulos jäi hieman odotuksistamme, näemme yhtiön tuloskasvutarinan edelleen ennallaan uusien myymälöiden nostaessa volyymitasoa ja vanhojen myymälöiden kasvattaessa asiakaskuntaansa. Ennusteemme säilyivät isossa kuvassa ennallaan ja osakkeen reagoitua negatiivisesti tulosalitukseen, säilyy tuotto-odotus mielestämme houkuttelevalla tasolla. Toistamme lisää-suosituksen ja 9 euron tavoitehintamme.

Myynti vetää kuin häkä

Puuilon Q3-liikevaihto kasvoi odotuksiamme nopeammin vertailukelpoisen kasvun ja uusien myymäläavausten turvin 92 MEUR:oon. Suoritus on erittäin hyvä huomioiden vahva vertailukausi, jolloin lukuja komensi kuluttajien epätavanomainen varautuminen energiakriisiin. Puuilo onnistui kasvattamaan asiakasmääräänsä myös vertailukelpoisesti, mikä viestii kauppaketjun saavuttavan markkinaosuutta. Omien tuotemerkkien osuus kokonaismyynnistä säilyi vertailukauden tasolla, mihin odotamme tulevina vuosina kasvua. Verkkokaupan myynti laski roimasti, mikä selittyy vertailukaudesta poikkeavalla myyntijakaumalla. Verkkokauppamyynnissä korostuu korkean hintapisteen tuotteet ja niiden kulutus on käsityksemme mukaan hidastunut, mikä heijastuu keskimääräisen ostoksen hienoisena laskuna.

Operatiivinen suoritus vahvaa, kirjanpidolliset erät heikensivät tulosta

Puuilo paransi kannattavuuttaan vahvan liikevaihdon kasvun myötä. Kiinteät kulut kasvoivat kuitenkin myyntiä voimakkaammin eikä raportoitu myyntikate-% antanut tuloskasvulle vauhtia. Odotuksia heikomman myyntikatemarginaalin taustalla piili ensisijaisesti varastoarvoihin täydennystilausjärjestelmäuudistuksen yhteydessä tehty korjaus. Ilman kirjanpidollista korjausta olisi myyntikate-% ollut suurin piirtein odotustemme mukainen. Odotuksia korkeammat kiinteät kulut selittyivät henkilöstökulujen voimakkaalla kasvulla. Q3:n EBITA-kannattavuus asettui varastoarvon korjauksista puhdistettuna 16 MEUR:oon (17 % liikevaihdosta).

Ohjeistustäsmennys oli odotustemme mukainen

Kolmannen kvartaalin päätteeksi yhtiö täsmensi ohjeistushaarukkaansa (liikevaihto 330-350 ja kannattavuus 52-58 MEUR). Ohjeistuksen alalaitaan yltämiseen riittää jopa vertailukauden tasolla oleva myynti ja tulos Q4:ltä. Ohjeistuksen keskikohdalla oleviin ennusteisiimme nähden ohjeistuksen alalaidan saavuttaminen ei vaikuta kovinkaan haastavalta ja uskommekin yhtiön yltävän ennustehaarukkaansa melko vaivatta. Teimme vain pieniä muutoksia ennusteisiimme, eikä kasvutarinan iso kuva ole mielestämme muuttunut. Vuoden 2024 liikevaihdon kasvua ajaa uudet myymäläavaukset, joiden lisäksi odotamme vertailukelpoisen myynnin jatkavan positiivisella trendillä. Yhtiön mukaan kilpailutilanne on hetkellisesti kiristynyt, minkä uskomme asettavan maltillista painetta marginaaleihin lyhyellä aikaväillä.

Tuotto-odotus säilyy kurssireaktion myötä houkuttelevana

Puuilon osaketta hinnoitellaan 18-15x P/E ja 15-13x EV/EBIT (23-24e) kertoimilla. Kasvuprofiili huomioiden yhtiön arvostus vaikuttaa mielestämme melko neutraalilta. Ennustamme Puuilon tuloksen kasvavan seuraavien kolmen vuoden aikana noin 15 %:n vuositahtia. Ottaen huomioon 5 %:n osinkotuoton sekä hieman koholla olevan toteutuneella tuloksella mitatun arvostustason asettuu osakkeen tuotto-odotus 10-15 %:n tienoille. Pidämme tätä tasoa houkuttelevana ja pysymme Puuilon kyydissä mukana.