Puuilo: Vahva vertailukausi ylittyi heittämällä

Puuilon Q3-raportti oli erinomainen, eikä poikkeuksellisen vahva vertailukausi hidastanut tulosparannuksen jatkumista. Kehitys ylitti odotuksemme ja nostimme lähivuosien ennusteitamme selvästi. Ennustamamme pidemmän ajan tuloskasvun (11 %/v) myötä osakkeen tuotto-odotus on houkutteleva, sillä tähän peilaten nykyinen arvostus (2021e P/E 21x) on edelleen maltillinen ja investointitarpeiden ollessa rajalliset nousee osinkotuotto myös 3-4 %:iin. Nostamme tavoitehintamme 10,0 euroon (aik. 8,5 €) ja toistamme lisää-suosituksen.

Kaikki rivit ylittivät odotuksemme reilulla marginaalilla

Puuilon Q3:n (huom. poikkeava tilikausi elo-lokakuu) liikevaihto kasvoi lähes 15 %:lla 69,7 MEUR:oon ylittäen ennusteemme (65,3 MEUR) selvästi. Myös vertailukelpoinen myynti (+2,5 %) oli odotuksiamme selvästi pirteämpää, vaikka vastassa olivat poikkeuksellisen vahvat vastaluvut. Myös myyntikatemarginaali jatkoi yllättäen parantumistaan 37,3 %:iin (Q3’20: 36,5 %), sillä olimme ennustaneet sen laskevan merirahtien kallistuttua ja kilpailija Tokmannin tekemien hinnoittelupäätösten perusteella. Puuilon mukaan merkittävimmät tekijät katteen kasvulle olivat omien tuotteiden osuuden kasvu, kaupallisten ostoehtojen neuvottelu sekä ostolaskuautomaation käyttöönotto. Absoluuttinen kulutaso oli odotustemme mukainen, mutta ennusteitamme selvästi paremman myynnin kasvun ansiosta näiden kulujen osuus jäi 18,5 %:iin liikevaihdosta. Oikaistu EBITA-liikevoitto nousi 13,1 MEUR:oon (ennuste 10,5 MEUR), mikä oli 18,8 % liikevaihdosta (Q3’20: 18,4 %). Raportoitu EPS nousi 0,12 euroon (ennuste 0,08 euroa). Espoon myymälän avauksessa tehtiin kaikkien aikojen avajaispäivän myyntiennätys. Tämä kuulostaa lupaavalta jatkoa ajatellen, sillä Puuilon myymäläverkosto on vielä aliedustettuna pk-seudulla.

Yhtiön tavoitteet ovat mielestämme realistiset saavuttaa

Puuilo tavoittelee tilikauteen 2025 mennessä yli 400 MEUR:n liikevaihtoa ja 17-19 %:n EBITA-marginaalia. Tämä edellyttää ~10 %:n vuotuista liikevaihdon kasvua ja kannattavuuden säilyttämistä lähellä pandemian nostattamaa ennätystasoa (2020: EBITA 18,1 %). Liikevaihdon kasvua tukee myymälämäärän kasvu kohti 60 myymälän tavoitetta sekä nykyisen nuoren myymäläverkoston ylösajopotentiaali. Kannattavuutta tukevat kasvavan koon myötä skaalautuvat kiinteät kulut sekä neuvotteluvoiman kasvu. Myös korkeamman katetason omien tuotteiden suhteellisen osuuden kasvattamista myyntimixista jatketaan (2020: 16 %). Vahvan Q3-raportin myötä nostimme lähivuosien nettotulosennusteitamme 7-14 %:lla. 2021 ennusteemme liikevaihdolle on nyt 270 MEUR (2020: 239 MEUR) ja oikaistulle EBITA:lle 48,2 MEUR (marginaali 17,9 %). Pidemmän ajan 2025 ennusteemme liikevaihdolle on 409 MEUR ja EBITA:lle 73,9 MEUR (marginaali 18,1 %). Nostimme myös osinkoennusteitamme.

Tuotto-odotus on houkutteleva suhteessa maltilliseen riskiprofiiliin

Ennusteidemme mukaiset vuosien 2021 ja 2022 P/E-kertoimet ovat 21x ja 20x. Kertoimet ovat kurssinousun ja ennustenostojemme jälkeen mielestämme lähellä neutraalia, kun niitä vertaa ennustamaamme pidemmän ajan tuloskasvuun (2021-2024 11 % CAGR). Myös suhteellisesti tulospohjainen arvostus on 2021-kertoimilla linjassa kaupan alan toimijoiden verrokkien kanssa, minkä arvioimme perustelluksi lähtökohdaksi. Pidemmällä aikavälillä tuloskasvun realisoituminen toimii tuotto-odotuksen keskeisenä ajurina ja yhdessä osinkotuoton kanssa se nostaa tuotto-odotuksen pidemmällä tähtäimellä houkuttelevaksi (10-15 %/v) suhteellisen matalariskisessä osakkeessa.