QPR Q1: Käänne etenee kulisseissa

QPR:n Q1-luvut jäivät odotuksistamme, mutta pinnan alla organisaatiossa tulevien vuosien kasvuperustan rakentaminen etenee oikein askelin. Siten maaliskuun seurannan aloitus -raportissamme maalaamamme iso kuva yhtiön käännetarinan suhteen on pitkälti ennallaan. Muodonmuutos kannattavasti kasvavaksi SaaS-yhtiöksi vaatii vielä lähivuosina kasvuinvestointeja, joiden rahoittamiseksi QPR suunnittelee merkintäoikeusannin järjestämistä Q2:n aikana. Tuleva anti voi aiheuttaa lyhyellä aikavälillä painetta osakkeeseen, mikä nykyarvostuksella (2022e: EV/S 1,8x) pitää meidät vielä tarkkailuasemissa. Toistamme vähennä-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa 1,2 euroon (aik. 1,3 EUR).

Vuosi lähti käyntiin odotuksiamme vaisummin

QPR:n Q1-liikevaihto laski 24 % 2,2 MEUR:oon ja alitti 2,6 MEUR:n ennusteemme. Laskua selitti erityisesti voimakas lasku ohjelmistolisensseissä (-82 %), kun vertailukaudelle tuloutui suuri 0,5 MEUR:n lisenssikauppa. Uuden strategian keskiössä olevat pilvipalvelut (SaaS) oli liikevaihtoeristä ainoa, joka kasvoi (+8 %) neljänneksellä. Yleisesti yhtiö kommentoi uusasiakashankinnan olleen hidasta alkuvuodesta, mutta tarjouskannan nousu Q1:n lopussa yli 7 MEUR:oon (Q4’21: ~3 MEUR) kertoo myynnin aktiviteetin kasvusta. Matala liikevaihto heijastui myös liikevoittoon, joka oli -0,5 MEUR (Q1’21: 0,3 MEUR). Tulosta painoivat myös uuden strategian valmisteluun ja alkuvuoden yt-neuvotteluihin liittyvät kulut sekä investoinnit myyntikumppanikanavaan. Tästä saatiinkin jo ensimmäisiä tuloksia, kun QPR kertoi solmineensa uuden strategisen kumppanuuden Belgiassa pääkonttoriaan pitävän ja yli 3000 työntekijää työllistävän Delaware Consulting CV:n kanssa. Tämän kaltaiset kumppanuudet ovat erityisen tärkeitä QPR:n prosessilouhintaohjelmiston kansainvälisen myynnin kannalta. Ennusteissamme odotamme kumppanikanavan kehittämisen alkavan näkyä vahvemmin QPR:n liikevaihdossa ensi vuoden loppua kohti.

Näkymät ennallaan ja odotettu osakeanti strategian mukaisia investointeja varten

QPR toisti kuluvalle vuodelle SaaS-tuottojen vauhdittamaa liikevaihdon kasvua odottavan ohjeistuksensa. Odotuksista jääneiden Q1-lukujen myötä lähivuosien liikevaihtoennusteemme laskivat noin 2-3 %, mutta iso kuva QPR:n käännetarinan suhteen on ennallaan. Raportin yhteydessä yhtiö kertoi suunnittelevansa 3,5 MEUR:n merkintäoikeusannin toteuttamista Q2’22:n aikana. Anti on käytännössä välttämätön, sillä kasvuinvestointien kiihdyttäminen ilman uutta pääomaa nykyisellä tuloskunnolla (2022e oik. EBIT: -1,3 MEUR) ja rahoitusasemalla (omavaraisuusaste 1,4 %) ei olisi mahdollista. Annin jälkeen QPR:llä on hyvät lähtökohdat lähteä tavoittelemaan vahvaa SaaS-liiketoiminnan kansainvälistä kasvua nopeasti kasvavilla prosessilouhintamarkkinoilla.

Pysyttelemme osakkeen suhteen vielä tarkkailuasemissa

Ennustamme QPR:n SaaS-liikevaihdon kasvavan 2022-2026 vuosittain keskimäärin 34 % ja kokonaisliikevaihdon 8 % strategiakauden loppua kohti kiihtyvällä kasvukäyrällä. Ennusteellamme QPR:n vuosien 2022-2023 EV/Liikevaihto-kertoimet ovat 1,8x tasolla. Taso alkaa olla jo melko matala, mutta ei vielä aivan riittävän houkutteleva, kun huomioidaan ennusteellamme lähivuosina matalaksi jäävä kasvun ja kannattavuuden yhdistelmä sekä konsultoinnin suuri painoarvo liiketoiminnassa. Myös osien summan perusteella osake näyttää neutraalisti hinnoitellulta. Vuoteen 2026 katsovien skenaarioiden valossa osakkeessa on pitkän aikavälin arvonluontipotentiaalia uuden strategian onnistuessa, mutta siihen nojaaminen käännematkan alkumetreillä ei ole mielestämme vielä perusteltua. Lisäksi tuleva osakeanti ja sen aiheuttama diluutio voi aiheuttaa painetta osakkeeseen lyhyellä aikavälillä.