QPR Q4: Uusi kierros alkaa käännematkalla

QPR:n Q4-raportti oli liikevaihdon osalta odotuksiamme vahvempi ja tulos oli odotetusti selkeästi tappiollinen. Raportin valopilkku oli odotuksiamme ripeämpi SaaS-kasvu, joka yhtiön näkymien perusteella jatkuu tänä vuonna vauhdikkaasti. Samalla yhtiön merkittävien kustannussäästöjen myötä käyttökatteen pitäisi kääntyä nollan tuntumaan, missä onnistuminen on yhtiön välttävä rahoitusasema huomioiden myös kriittistä. Tarkistimme raportin pohjalta kasvuennusteitamme pykälän ylöspäin ja samalla muutosneuvottelujen läpivienti ja rahoitussopimuksen uusiminen ovat poistaneet tiettyjä lyhyen aikavälin epävarmuustekijöitä osakkeen ympäriltä. Näitä tekijöitä ja lähivuosien kasvu- ja kannattavuusprofiilia tarkastellen osakkeen arvostus (2023e EV/S: 1,6x) näyttää tällä hetkellä melko neutraalilta. Nostamme tavoitehintamme 0,60 euroon (aik. 0,52 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksen

SaaS-kasvu yllätti positiivisesti, tulos odotetusti heikolla tasolla

QPR:n Q4-liikevaihto kasvoi 4 % 2,1 MEUR:oon ylittäen 1,8 MEUR:n ennusteemme. Absoluuttisesti ylitystä selitti konsultoinnin kasvu (+2 %), kun odotimme selvää laskua Lähi-idän projektihaasteiden myötä. Liikevaihdon osalta positiivista oli myös strategian keskiössä olevan SaaS-liikevaihdon voimakas kasvu (+53 %), jota tuki erityisesti joulukuun lopussa solmittu merkittävä sopimus globaalin lääkeyhtiön kanssa. QPR:n Q4-liikevoitto oli odotustemme mukaisesti -0,7 MEUR, mikä vastasi heikkoa -32 %:n liikevoittomarginaalia. Kannattavuutta painoi erityisesti Lähi-idän projektien alihankintakustannukset sekä kansainväliseen SaaS-kasvuun tähtäävät panostukset.

Kireä rahoitustilanne arviomme mukaan jarruttaa tietyiltä osin kasvustrategian toteuttamista

QPR:n liiketoiminnan rahavirta Q4:llä oli käyttöpääoman pienemisen myötä positiivinen (0,2 MEUR), mikä oli hyvä suoritus ottaen huomioon selvästi tappiollinen tulos. QPR:n rahoitustilanne on kuitenkin edelleen varsin tiukka viime vuoden raskaasti tappiollisen tuloksen vuoksi (omavaraisuusaste 7,4 %). Kassavarat vuoden lopussa olivat vain 17 TEUR, mutta arvioimme mukaan alkuvuoden aikana loppuvuodesta koholla olleista myyntisaamisista (Q4’22: 3,45 MEUR) saadaan vapautettua lisää kassavirtaa. Yhtiö sai myös solmittua alkuvuonna uuden rahoitussopimuksen, jolla pidennettiin yhtiön 1,5 MEUR:n pankkilainan maturiteettia. Tämän lisäksi yhtiöllä on käytettävissä 0,5 MEUR:n luottolimiitti, joka turvaa lyhyen aikavälin likviditeettiä. Pidempää aikaväliä tarkasteltaessa vahvempi rahoitusasema olisi yhtiölle avuksi, kun huomioidaan SaaS-liiketoiminnan kasvattamista varten tarvittavat panostukset. Tiukka rahoitusasema todennäköisesti painaa myös joidenkin asiakkaiden vaakakupissa prosessilouhinnan ohjelmistotoimittajia vertailtaessa.

Ohjeistus pitkälti odotustemme mukainen, joskin Q4:n vahvemman kasvun myötä liikevaihtoennusteet nousivat

QPR ohjeistaa kuluvan vuoden SaaS-liikevaihdon kasvavan yli 35 % ja koko liikevaihdon kasvavan edellisvuoteen nähden (2022: 7,8 MEUR). Tuloksen osalta yhtiö odottaa käyttökatteen paranevan tänä vuonna huomattavasti ja päätyvän kannattavuusrajalle (2022: -1,8 MEUR). Nostimme raportin pohjalta liikevaihtoennusteitamme pykälän ylöspäin ja tulosennusteemme ovat pitkälti ennallaan. Odotamme nyt liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 4 % 8,2 MEUR:oon ja käyttökatteen päätyvän niukasti positiiviseksi (0,1 MEUR) kustannussäästöjen tukemana.

Arvostus näyttää melko neutraalilta

Ennusteillamme QPR:n vuosien 2023-2024 EV/Liikevaihto-kertoimet ovat 1,6x tasolla. Nämä ovat mielestämme melko neutraaleja tasoja niin absoluuttisesti kuin suhteessa verrokkiyhtiöihin. Päivitetty osien summa -laskelmamme indikoi QPR:n osakkeelle 0,60 euron arvoa 0,41-0,80 euron haarukalla. Pitkällä aikavälillä osakkeessa on arvonluontipotentiaalia uuden strategian onnistuessa, mutta siihen nojaaminen töyssyisesti alkaneen käännematkan alussa ei ole mielestämme vielä perusteltua.