QPR:n Q4-luvut jäivät ennusteistamme lopetetun konsultointiliiketoiminnan odotettua voimakkaamman pudotuksen seurauksena, mutta ohjelmistoliiketoiminta kehittyi odotetusti. Vuoden 2024-ohjeistus oli odotustemme mukainen ennakoiden SaaS-tuottojen jatkavan kaksinumeroisessa kasvussa ja viime vuonna hienosti edenneen kannattavuusparannuksen jatkuvan. Myynnin näkymät ovat edelleen sumuiset, joskin pieniä positiivisia merkkejä on havaittavissa muun muassa Lähi-idän markkinoilta ja Yhdysvaltojen kumppaniverkoston osalta. Nykyarvostuksella (2024e EV/S 1,3x) kaipaisimme kuitenkin astetta rohkaisevampaa kasvunäkymää ja siten pysyttelemme osakkeessa odottavalla puolella. Toistamme 0,38 euron tavoitehinnan ja vähennä-suosituksen.

Q4-luvut jäivät ennusteistamme konsultoinnin vuoksi

QPR:n Q4-liikevaihto laski 25 % 1,6 MEUR:oon alittaen 1,9 MEUR:n ennusteemme. Alitus johtui pitkälti konsultoinnista, jossa liikevaihto putosi odotuksiamme nopeammin (-60 %, 0,38 MEUR) julkisen sektorin päättyneiden projektien myötä. Strategian keskiössä olevat SaaS-tuotot kehittyivät odotustemme mukaisesti (+21 %, 0,62 MEUR). Odotuksiamme alhaisemman liikevaihdon myötä myös tulos jäi ennusteistamme (liikevoitto -0,3 MEUR vs. ennuste 0,0 MEUR), mutta muuten kulurakenteessa ei ilmennyt yllätyksiä. Tulostasoon nähden liiketoiminnan kassavirta oli vahvaa (0,8 MEUR) odotetusti vapautuneen käyttöpääoman myötä. Paranevan kannattavuuden ja kassavirran myötä yhtiön taloudellinen tilanne on paranemaan päin, mikä on myös välttämätöntä yhtiön velanhoitokyvyn kannalta. Isossa kuvassa tase (omavaraisuusaste 8 %) on edelleen melko tiukilla ja yhtiö itse kuvaili rahoitusasemaansa kohtalaiseksi (aik. välttävä).

Tänä vuonna konsultointiliiketoiminta supistuu merkittävästi, mutta SaaS-tuotot jatkavat kasvuaan

QPR ohjeistaa kuluvan vuoden SaaS-tuottojen kasvavan kaksinumeroisesti ja koko ohjelmistoliikevaihdon kasvavan. Liikevoiton yhtiö ohjeistaa paranevan huomattavasti vuoden 2023 tasolta (-0,8 MEUR). Ohjeistus oli pitkälti odotustemme ohjelmistoliiketoiminnan osalta. Myynnin suhteen näkymät säilyvät epävarmoina, joskin pieniä positiivisiakin merkkejä on havaittavissa. Näitä ovat muun muassa kommentit Lähi-idän myynnin positiivisesta vireestä sekä eteneminen Pohjois-Amerikan kumppaniverkoston rakentamisessa. Odotamme QPR:n liikevaihdon laskevan tänä vuonna 17 % merkittävästi supistuvan konsultointiliiketoiminnan myötä (ennuste -62 %). SaaS-tuottojen odotamme kasvavan 15 % 2,7 MEUR:oon ja ohjelmistoliikevaihdon kokonaisuudessaan 5 % 5,35 MEUR:oon. Liikevoiton ennustamme nousevan 0,2 MEUR:oon (2,7 % lv.sta) loppuvuodesta jatkettujen kulusäästöjen tukemana. Vuosina 2025-2026 odotamme piristyvän SaaS-kasvun (20-22 %) heijastuvan asteittain myös liikevoittoon (6,6-8,8 %)

Arvostuksen nousu vaatisi vahvempaa kasvunäkymää

QPR:n nykyinen arvostus (2024e EV/S: 1,3x) ei näytä absoluuttisesti erityisen vaativalta ohjelmistoyhtiölle. Yhtiön erittäin pieni kokoluokka ja lähivuosina konsernitasolla melko vaatimattomaksi jäävä kasvun ja kannattavuuden yhdistelmä ei erityisen korkeita kertoimia nykyisessä markkinatilanteessa myöskään puolla. Ennustamamme kannattavuuskäänteen myötä QPR:n arvostusta voi tarkastella myös jo tulospohjaisilla kertoimilla. Vuosien 2024-2025 EV/EBIT-kertoimet (48x-19x) ovat vielä korkeita, mutta vuosille 2026-2027 ne (13x-11x) ovat jo kohtuullisia yhtiön tavoitteiden mukaisen SaaS-kasvun jatkuessa. Merkittävää nousuvaraa kertoimissa emme kuitenkaan ilman vahvempaa kasvunäkymää, joten kokonaisuutena tuotto/riski-suhde ei ole vielä riittävällä tasolla.