QPR Software antoi keskiviikkona negatiivisen tulosvaroituksen vanhojen ohjelmistotoimitusprojektien kannattavuushaasteiden ja ohjelmistolisenssien heikon uusmyynnin vuoksi. Uutinen ei tullut meille täytenä yllätyksenä, sillä odotimme jo ennestään QPR:n liikevaihdon laskevan lievästi edellisvuodesta. Varoitus oli kuitenkin odottamaamme rajumpi ja QPR:n kasvukäänne näyttää nyt hakevan vauhtia odotuksiamme alhaisemmalta tasolta. Kaiken kaikkiaan tulosvaroitus oli harmillinen takaisku käännematkan alkumetreillä, eikä osakkeen arvostus (2022e-2023e EV/S: 1,4x-1,5x) näytä laskeneilla ennusteillamme erityisen houkuttelevalta käänteeseen liittyvän epävarmuuden vuoksi. Laskemme QPR:n tavoitehinnan 0,70 euroon (aik. 0,90 EUR) ja toistamme vähennä-suosituksen.

Projektihaasteet romuttavat kuluvan vuoden luvut

QPR:n uusi ohjeistus odottaa liikevaihdon ja liiketuloksen jäävän selvästi edellisvuodesta (liikevaihto 2021: 9,1 MEUR, liiketulos 2021: -1,2 MEUR) ja SaaS-liikevaihdon kasvavan 25-35 % edellisvuodesta (2021: 1,3 MEUR). Aiempi ohjeistus odotti liikevaihdon kasvavan edellisvuodesta. Yhtiö on joutunut uudelleenarvioimaan useampien vuoden 2020 aikana ja vuoden 2021 alussa solmittujen sopimusten ja ohjelmistotoimitusten laskutusta ja kannattavuutta, mikä heikentää konsultoinnin ja ohjelmistoylläpidon näkymiä kuluvana vuonna. Ongelmat liittyvät käsityksemme mukaan tiettyjen projektien toimitushaasteisiin, joka on johtanut pitkittyneeseen laskuttamattomaan työhön. Yhtiö kommentoi käynnistävänsä toimenpiteitä ongelmaprojektien kannattavuuden tervehdyttämiseksi. Ongelmallisten projektien lisäksi yleinen toimintaympäristön heikkous hidastaa yhtiön mukaan ohjelmistojen uusmyyntiä.

Lähivuosien ennusteisiin leikkauksia

Tulosvaroituksen myötä leikkasimme lähivuosien liikevaihtoennusteitamme noin 9-10 %:lla ja myös tulosennusteemme heikkenivät. Odotamme nyt QPR:n liikevaihdon laskevan tänä vuonna noin 12 % 8,1 MEUR:oon ja liiketuloksen olevan -1,8 MEUR. Odotamme laskua kaikissa liikevaihtoerissä paitsi strategian keskiössä olevassa SaaS-liikevaihdossa (+33 %). SaaS-kasvun osalta varovainen ohjeistus ei vaadi edes ohjeistushaarukan ylälaidassa absoluuttisin euroin kovinkaan olennaista kasvua loppuvuonna Q2:n tasolta (0,44 MEUR). SaaS-kasvun osalta ennusteemme laski vain lievästi, ja käsityksemme mukaan lievä pehmeys johtuu myynnin kehityksestä, eikä esimerkiksi asiakaspoistumasta prosessilouhinnassa. Kannattavuuteen painetta aiheuttaa erityisesti projektihaasteiden aiheuttamat heikot laskutusasteet ja matalalle tasolle jäävä liikevaihto. Tässä vaiheessa on vielä epäselvää, miten voimakkaita toimenpiteitä QPR tulee tekemään kannattavuuden parantamiseksi, mutta loppuvuodesta yhtiö joutuu joka tapauksessa tasapainoilemaan kulusäästöjen ja kasvuinvestointien välillä.

Arvostus ei ole riittävän houkutteleva käänteeseen liittyvän epävarmuuden vuoksi

Laskeneilla ennusteillamme QPR:n vuosien 2022-2023 EV/Liikevaihto-kertoimet ovat 1,4x-1,5x. Ohjelmistoyhtiölle kertoimet eivät absoluuttisesti ole erityisen vaativia, mutta tulosvaroituksen myötä kasvanut epävarmuus ja lähivuosina matalaksi jäävä kasvun ja kannattavuuden yhdistelmä eivät tee kertoimista erityisen houkuttelevia nykyisessä heikossa markkinasentimentissä. Lisäksi liiketoiminnan vielä suuri painoarvo ongelmallisten projektien kanssa painivassa konsultoinnissa painaa hyväksyttävää arvostusta. Osien summa -laskelmamme indikoi QPR:n osakkeelle 0,77 euron arvoa 0,57-0,96 euron haarukalla. Pitkällä aikavälillä osakkeessa on arvonluontipotentiaalia uuden strategian onnistuessa, mutta siihen nojaaminen käännematkan alkumetreillä ei ole mielestämme perusteltua.