QPR Software: Kannattavuusperusta kunnossa SaaS-kasvun jatkuessa

QPR:n Q3-luvut olivat odotustemme mukaisia ja tuloskäänne otti jälleen askelia eteenpäin. Neljänneksen kassavirta oli heikko ja siten yhtiön taseasema säilyy välttävänä Q3:lla tehdystä suunnatusta annista huolimatta. Tämän taustalla oli kuitenkin ajoitukselliset tekijät ja tehtyjen merkittävien kustannussäästöjen myötä QPR:n kassavirtaprofiili näyttäisi nousseilla tulosennusteillamme taittuvan positiiviseksi ensi vuoteen katsottaessa. Konsultointiliiketoiminnassa käynnistetyt muutosneuvottelut heijastuivat laskeneisiin liikevaihtoennusteisiimme yhtiön fokusoituessa selvemmin puhtaaksi ohjelmistoyhtiöksi. Trimmatulla kulurakenteella SaaS-kasvun jatkumisen pitäisi alkaa heijastua lähivuosina mukavasti tulosriveille, mutta heikko markkinatilanne pitää epävarmuuden koholla kasvun kulmakertoimen suhteen. Siten pysyttelemme osakkeen nykyarvostuksella (2024e EV/S: 1,3x) vielä odottavissa tunnelmissa. Toistamme QPR:n vähennä-suosituksen ja 0,42 euron tavoitehinnan.

Avainluvuissa odotettu tasokorjaus heikolta vertailukaudelta, rahoitusasema on kuitenkin edelleen kireä

QPR:n liikevaihto kasvoi 23 % 1,8 MEUR:oon ennusteidemme mukaisesti heijastellen konsultoinnin elpymistä heikosta vertailukaudesta sekä SaaS-kasvun jatkumista. Strategian keskiössä olevat SaaS-tuotot (Q3’23: 0,585 MEUR, +33 %) kasvoivat hieman odotuksiamme hitaammin, ja edelliseen neljännekseen nähden laskivat 2 %. Sen sijaan lisenssimyynti ylitti ennusteemme, mitä tuki suurempi lisenssisopimus Lähi-idässä. Kasvaneen liikevaihdon, Lähi-idän ongelmaprojektien loppuunsaattamisen sekä muutosneuvotteluista syntyneiden kustannussäästöjen myötä liiketulos elpyi 0,0 MEUR:oon (Q3’22: -1,1 MEUR). Yhtiön rahavirta oli kvartaalilla nollatuloksesta huolimatta reilusti pakkasella (investointien jälkeen -0,7 MEUR). Siten suunnatulla annilla kerätyistä 0,7 MEUR:n nettovaroista huolimatta yhtiön kassassa oli Q3:n lopussa vain 181 TEUR. Heikko kassavirta johtui kuitenkin käyttöpääoman ajoitukseen liittyvistä tekijöistä, ja yhtiön mukaan annilla kerätyt varat ovat riittävät ”työrauhan” takaamiseksi jatkoa ajatellen.

Fokusoituminen puhtaasti ohjelmistotoimijaksi aiheutti merkittäviä ennustemuutoksia

QPR:n juuri ennen tulosta päivitetty ohjeistus, ennakoi koko vuoden liikevaihdon pysyvän edellisvuoden tasolla (2022: 7,8 MEUR). Käyttökatteen ennakoidaan paranevan huomattavasti ja päätyvän selvästi positiivisesti. SaaS-liikevaihdon kasvun yhtiö odottaa olevan edelleen yli 35 %. Kuluvan vuoden ennusteemme on pitkälti ennallaan ja odotamme 7,8 MEUR:n liikevaihtoa ja 0,5 MEUR:n käyttökatetta. QPR:n päätös supistaa konsultointiaan pääosin ohjelmistoliiketoimintaa tukevaksi heijastui laskeneisiin liikevaihtoennusteisiin. Odotamme nyt vuoden 2024 liikevaihdon laskevan 12 % (SaaS: +15 %, ohjelmistot yhteensä: +5 %), mutta edistyvän kannattavuuskäänteen myötä liikevoiton kampeavan 0,2 MEUR plussalle. Vuosina 2025-2026 odotamme markkinatilanteen piristymisen myötä kasvun kiihtyvän 11-13 %:iin voimakkaan SaaS-kasvun (+30 %) tukemana ja liikevoiton nousevan 5-8 %:iin. SaaS-kasvun kiihdyttäminen vaatii lähivuosina hyvää onnistumista uusmyynnissä, jonka osalta näkymä on tällä hetkellä epävarma.

Tuotto/riski-suhde ei houkuta vielä riskinottoon

QPR:n vuoden 2024 EV/S-kerroin on 1,3x, joka nousee tämän vuoden tasolta (1,1x) konsultointiliiketoiminnan kutistumisesta johtuen. Vaikka kerroin ei ole absoluuttisesti ohjelmistoyhtiölle kovin korkea, emme näe siinä olennaista nousuvaraa nykyisessä markkinatilanteessa ilman kasvunäkymän selkeää vahvistumista. Tuloskertoimista arvostukselle ei saada vielä lähivuosina olennaista tukea. Pitkällä aikavälillä osakkeessa on arvonluontipotentiaalia strategian edetessä, mutta lyhyen aikavälin epävarma markkinatilanne ja isossa kuvassa edelleen kireä rahoitusasema eivät vielä puolla riskinottoa, kun pörssissä on muutenkin tarjolla ohjelmistosektorilta parempaa tuotto/riski-suhdetta.