QPR:n Q2-luvut olivat pitkälti odotustemme mukaisia ja yhtiön tuloskäänne eteni neljänneksen aikana hyvin. SaaS-kasvu oli odotetun vahvalla tasolla, mutta uusmyynnin näkymät ovat edelleen hyvin epävarmat heikentyneessä talousympäristössä. Olemme tätä heijastellen tarkistaneet lähivuosille ennustamaamme kasvun melko jyrkkää kulmakerrointa aiempaa varovaisemmaksi. Samalla yhtiön tiukka rahoitusasema ja todennäköisesti Q3:lla tehtävä suunnattu osakeanti eivät ole lyhyellä aikavälillä osakkeelle erityisen positiivisia ajureita. Siten suhteellisen matalasta liikevaihtopohjaisesta arvostuksesta (2023e EV/S 1,3x) huolimatta pysyttelemme odottavissa tunnelmissa osakkeen suhteen. Toistamme QPR:n vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehintaa 0,50 euroon (aik. 0,62 EUR).

Tulostasoa onnistuttiin parantamaan laskevasta liikevaihdosta huolimatta

QPR Q2-liikevaihto laski 5 % 1,9 MEUR:oon alittaen lievästi hidasta kasvua odottaneen ennusteemme. Strategian keskiössä olevat SaaS-tuotot kasvoivat odotustemme mukaisesti (+36 %) ja ennustealitus johtui pitkälti konsultoinnin hieman odotuksiamme vaisummasta kehityksestä (-12 %). Laskevasta liikevaihdosta huolimatta QPR teki selvän tulosparannukseen tehtyään -0,2 MEUR:n liikevoiton (Q2’22: -0,5 MEUR). Käyttökatetasolla tulos oli niukasti positiivinen (7 TEUR). Kannattavuusparannuksen takana oli odotetusti muutosneuvotteluista syntyneet kustannussäästöt sekä Lähi-idän ongelmaprojektien loppuun saattaminen, joka alkoi näkymään positiivisesti bruttomarginaaleissa. Yhtiö onnistui suojelemaan ohutta kassaansa (Q2’23: 156 TEUR) rahavirran ollessa Q2:lla investointienkin jälkeen lievästi positiivinen (27 TEUR). Edelleen tappiollisen tuloksen myötä omavaraisuusaste painui Q2:n lopussa pakkaselle (-1 %), mikä korostaakin tarvetta yhtiön taseaseman tervehdyttämiselle.

Näkymät ovat epävarmat – kasvun pitää kuitenkin piristyä loppuvuonna, jotta ohjeistus saavutetaan

QPR toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jossa se odottaa SaaS-liikevaihdon kasvun olevan yli 35 % ja koko liikevaihdon kasvavan edellisvuoteen nähden. Yhtiö odottaa käyttökatteen paranevan huomattavasti ja päätyvän kannattavuusrajalle vuonna 2023 (2022: -1,8 MEUR). Kasvunäkymät ovat kokonaisuudessaan tällä hetkellä haastavat talouskuvan heikentyessä ja olemmekin laskeneet lähivuosien liikevaihtoennusteitamme 3-5 %, joiden myötä myös tulevien vuosien tulosennusteet laskivat hieman. Kuluvana vuonna odotamme QPR:n kokonaisliikevaihdon kasvavan 2 % 8,0 MEUR:oon (SaaS-tuotot +37 %) ja käyttökatteen päätyvän 0,5 MEUR:oon. Ennusteemme ovat siten linjassa yhtiön ohjeistuksen kanssa, joskin näkymien lasku etenkin kokonaisliikevaihdon osalta ei ole täysin poissuljettu, mikäli uusmyynnin haasteet pahenevat loppuvuonna. Yhtiön kulurakenne on ajettu säästötoimenpiteiden myötä matalaksi ja jatkossa kestävän kannattavuuskäänteen kannalta kriittistä yhtiölle olisikin saada liikevaihto kasvuun. Q3:lla tasetta tullaan hyvin todennäköisesti paikkaamana suunnitellulla 0,75-1,2 MEUR:n suunnatulla annilla.

Tuotto/riski-suhde ei houkuta vielä riskinottoon

Käännetarinaan liittyvät riskit ja mahdollisuudet huomioiden QPR:n nykyinen arvostus (2023e-2024e EV/S n. 1,3-1,4x) näyttää suhteellisen neutraalilta. Osien summa -laskelmamme indikoi osakkeelle 0,60 euron arvoa 0,41-0,80 euron haarukalla. Pitkällä aikavälillä osakkeessa on arvonluontipotentiaalia uuden strategian onnistuessa, mutta lyhyellä aikavälillä vaisu uusmyynnin näkymä, yhtiön tiukka rahoitusasema ja todennäköisesti Q3:lla tehtävä suunnattu osakeanti eivät puolla vielä tähän nojaamista. Lyhyen aikavälin haasteiden vuoksi on mielestämme myös perusteltua, että osake liikkuu tällä hetkellä osien summa -askelmamme indikoiman arvohaarukan alalaidan ja keskikohdan välillä.