QPR Software seurannan aloitus: Perusta kasvukäänteelle alkaa olla kunnossa

Aloitamme prosessilouhintaan keskittyneen ohjelmistoyhtiö QPR:n seurannan vähennä-suosituksella ja 1,3 euron tavoitehinnalla. QPR:n osakkeessa on tarjolla klassinen käännetarina, missä vaikeiden vuosien jälkeen kasvukäännettä haetaan uusitulla hallituksella, johdolla ja strategialla. Käänteen onnistuessa QPR:stä kuoriutuisi strategiakauden (2022-2026) loppua kohti kannattavasti kasvava SaaS-yhtiö vahvasti kasvavalla prosessilouhintamarkkinalla. Lähivuosina kasvupanostukset ja myyntikanavien kehittäminen rasittavat kuitenkin vielä yhtiön kannattavuutta, joten sijoittajilta vaaditaan vielä kärsivällisyyttä. Lisäksi kasvuinvestointien rahoittaminen tulee vaatimaan tänä vuonna vielä pääoman keräämistä osakeannilla. Tähän kokonaisuuteen peilaten osakkeen nykyinen arvostus (2022e EV/S 2,0x) ei tarjoa mielestämme riittävän houkuttelevaa tuotto/riski-suhdetta. Kaikille avoin laaja analyysiraportti on luettavissa täältä.

Prosessilouhintaan erikoistunut ohjelmistoyhtiö

QPR Software on prosessilouhinta-, mallinnus- ja suorituskykyjohtamisen ohjelmistoihin ja konsultointiin keskittyvä yhtiö. Yhtiön asiakaskunta koostuu suurista yksityisen ja julkisen sektorin organisaatioista, joille ratkaisuja myydään niin suoramyyntinä kuin jälleenmyyntiverkoston kautta. Konsultointipalveluja (2021: 41 % lv:sta) tarjotaan usein ohjelmistojen yhteydessä, mutta yhtiö tekee myös pelkkää konsultointia esimerkiksi Suomen julkishallinnolle. QPR:n melko kypsässä vaiheessa olevasta tuoteportfoliosta tärkein tuote on prosessilouhintaan keskittyvä QPR ProcessAnalyzer, johon yhtiön suurimmat investoinnit ja kasvuodotukset kohdistuvat. QPR on prosessilouhinnassa yksi toimialan pioneereista, sillä yhtiö lanseerasi ratkaisunsa tälle alueelle jo vuonna 2011, jolloin markkina oli vielä hyvin varhaisessa vaiheessa. Kuitenkin vasta aivan viime vuosina markkina on lähtenyt voimakkaaseen kasvuun ja sen odotetaan kasvavan noin 40-50 %:n vuotuista vauhtia. Nopeasti kasvavalla markkinalla pienelle ja erikoistuneelle toimijalle pitäisi olla tilaa, vaikka vastassa on huomattavasti suuremmilla resursseilla varustettuja vahvoja kilpailijoita. Teknologiansa puolesta QPR:n ratkaisu pärjää käsityksemme mukaan hyvin kilpailussa.

Kasvukäännettä haetaan uudella strategialla, johdolla ja hallituksella

Uudessa strategiassaan QPR tähtää vahvaan SaaS-liiketoiminnan kansainväliseen kasvuun nopeasti kasvavilla prosessilouhinnan markkinoilla. Vuosien 2022-2026 strategiakaudella yhtiö tavoittelee keskimäärin yli 30 %:n vuotuista SaaS-liikevaihdon kasvua (2021: 1,3 MEUR) ja korkeaa yksinumeroista kokonaisliikevaihdon kasvua (2021: 9,1 MEUR). Tässä onnistuminen vaatii etenkin oikeiden jälleenmyyjäkumppanien löytämistä kansainvälisille markkinoille, mikä on historiassa ollut yhtiön haasteena. QPR:n nykyinen tuloskunto (2021: oik. EBIT -0,9 MEUR) tai rahoitusasema eivät mahdollista kasvuinvestointien kiihdyttämistä, jonka vuoksi yhtiö suunnittelee pääoman keräämistä tänä vuonna osakeannilla.

Nykyarvostus ei tarjoa vielä riittävää tuotto/riski-suhdetta käänteen alkumatkalla

Ennustamme QPR:n SaaS-liikevaihdon kasvavan 2022-2026 vuosittain keskimäärin 34 % ja kokonaisliikevaihdon 8 % strategiakauden loppua kohti kiihtyvällä kasvukäyrällä. Ennusteellamme QPR:n vuosien 2022-2023 EV/Liikevaihto-kertoimet ovat 2,0x tasolla. Kertoimet eivät näytä vielä erityisen matalilta, kun huomioidaan ennusteellamme lähivuosina matalaksi jäävä kasvun ja kannattavuuden yhdistelmä sekä konsultoinnin suuri painoarvo liiketoiminnassa. Myös osien summan perusteella osake näyttää melko neutraalisti hinnoitellulta. Vuoteen 2026 katsovien skenaarioiden valossa osakkeessa on pitkän aikavälin arvonluontipotentiaalia uuden strategian onnistuessa, mutta siihen nojaaminen käännematkan alkumetreillä ei ole mielestämme vielä perusteltua. Lisäksi tuleva osakeanti ja sen aiheuttama diluutio voi aiheuttaa painetta osakkeeseen lyhyellä aikavälillä.