Qt Group päivitys - ennakkotiedoista pieni luottamuskolhu

Toistamme Qt Groupin lisää-suosituksen, mutta tarkistamme osakkeen tavoitehinnan 6,4 euroon (aik. 7,5 EUR) yhtiön Q4-ennakkotietojen jälkeen. Yhtiön torstain tulosvaroitus oli lähinnä tekninen, eikä aiheuta mielestämme olennaisia muutoksia isoon kuvaan. Viime vuoden odotettua hitaammalla kasvulla on kuitenkin heikentävä vaikutus markkinoiden osakkeelle hyväksymään arvostustasoon, sillä Qt:n osakkeen arvostus on yhtiön nykyisessä kehitysvaiheessa hyvin riippuvainen sijoittajien luottamuksesta yhtiön pitkän aikavälin tarinaan. Itse pidämme yhä Qt:n pitkän aikavälin kasvutarinaa kiinnostavana erityisesti osakkeen kurssilaskun myötä, mutta luottamuksemme tarinaan ei ole riittävän vahva ansaitakseen osta-suositusta.

• Qt:n koko vuoden 2017 kasvu jäi 11,8 %:iin ja näin alle ohjeistuksen, joka ennakoi ”noin 15 %:n” liikevaihdon kasvua. Koko vuoden valuuttaoikaistu kasvu oli 13,3 %. Oma ennusteemme vuoden 2017 liikevaihdolle oli 37,1 MEUR (kasvu 14,5 %). Q4:n kasvu oli 14,0 % ja valuuttaoikaistuna verrattain hyvä 20,3 %. Negatiivisen tulosvaroituksen riski oli tiedostettu aiemmassa raportissamme. Yhtiön liiketoiminnalle on tyypillistä, että yksittäisten lisenssikauppojen ajoittuminen vaikuttaa merkittävästi lukuihin ja käsityksemme mukaan yhtiö antaa kauppojen ennemmin lykkääntyä kuin antaa alennuksia nopeuttaakseen sopimuksia. Ohjeistuksen saavuttaminen jäi siten muutamasta sopimuksesta kiinni. Yhtiön mukaan usea neuvotteluissa oleva keskisuuri kauppa siirtyi vuodelle 2018, minkä johdosta vuoden alkupuoliskosta pitäisi tulla vahva.
• Yhtiön 2017-2021 strategiakauden ensimmäisen vuoden kasvu jäi hieman odotuksista osin dollarikurssista johtuen, mutta kehitys isossa kuvassa on edelleen oikeilla raiteilla. Qt on nyt voimakkaassa investointivaiheessa (henkilöstömäärä kasvoi viime vuonna noin 40 %) ja investointien vaikutusten pitäisi alkaa näkyä voimistuvana kasvuna ensi vuodesta alkaen. Kuluvalle vuodelle yhtiö ohjeisti kasvun kiihtymistä yli 15 %:iin, mikä oli linjassa ennusteeseemme (+18 %) ja pehmensi heikkojen Q4-ennakkotietojen painoarvoa. Tulos jää vielä 2018 selvästi tappiolle johtuen kasvuinvestoinneista, nousee vuonna 2019 nollatasolle ja positiiviseksi 2020. Ensi vuoteen katsottaessa osake muuttuu huomattavasti kiinnostavammaksi, kun kasvun pitäisi lähteä kiihtymään lopputuotteiden myyntimääriin pohjautuvien jakelulisenssien kasvavien tuottojen myötä. Sijoittajat joutuvat kuitenkin vielä odottamaan kasvutarinan realisoitumista voimistuvaksi liikevaihdon ja tuloksen kasvuksi. Lyhyellä tähtäimellä sijoittajien sentimentti pysynee varauksellisena johtuen lievistä pettymyksistä vuonna 2017.
• Qt:n tavoitteena on edelleen 100 MEUR liikevaihto ja yli 15 %:n liikevoitto vuonna 2021. Ajurit tämän tavoitteen saavuttamiseen tulevat voimistumaan lähivuosina, kun yhä useampi Qt:n asiakastoimiala on murroksessa niiden tuotteiden arvon siirtyessä laitteistoista ohjelmistoihin ja palveluihin digitalisoitumisen myötä. Tämä tarkoittaa graafisten käyttöliittymien nopeaa yleistymistä erityisesti sulautetuissa järjestelmissä, mihin Qt tarjoaa työkaluja. Qt:ta hinnoitellaan noin 2,8x EV/Liikevaihto -kertoimella (2018e), ja nykyinen arvostus tarjoaa osakkeelle houkuttelevan tuottopotentiaalin strategiakauden tavoitteiden onnistuessa. Arvoa ei voida vielä tukea tulospohjaisiin kertoimiin, mikä tekee osakkeen hinnoittelusta markkinoille haastavaa ja arvonmuodostuksesta herkän sijoittajien luottamukselle. Liikevaihdon kasvunopeus on yhä tärkein ajuri arvonmuodostukselle ja tämän osalta suunta on yhä oikea.