Qt Group -päivitys - Q4:ssä ei merkkejä trendimuutoksesta

Toistamme Qt Groupin 10,0 euron tavoitehinnan ja laskemme suosituksen lisää-tasolle (aik. osta) osakkeen kurssinousun myötä. Qt:n kasvuvauhti hidastui odotustemme mukaisesti Q4:llä erittäin vahvan alkuvuoden jälkeen, mutta yhtiö päätti vuoden vahvaan 28 %:n valuuttaoikaistuun kasvuun. Arviomme mukaan Qt:n varovainen vuoden 2019 ohjeistus heijastelee enemmänkin yhtiön odotusten hallintaa kuin muutoksia alla olevissa vahvoissa kysyntäajureissa. Pidämme edelleen yhtiön pitkän aikavälin kasvutarinaa houkuttelevana, kun Qt:ta tukevat markkinatrendit ovat voimistumassa ja yhtiön investoinnit tuottavat todistetusti tulosta. Näemme osakkeessa edelleen nousuvaraa yhtiön edetessä kohti vuoden 2021 tavoitteita. Edelleen ajantasainen tammikuussa julkaisemamme laaja yhtiöraporttimme Qt Groupista on luettavissa täältä.

• Qt:n Q4-liikevaihto kasvoi 10 %, mikä jäi hieman alle 13 %:n ennusteemme. Lisenssimyynnin ja konsultoinnin kasvu hidastui 5 %:iin alkuvuoden rajun 45 % kasvun jälkeen. Positiivista oli ylläpitotuottojen kasvun kiihtyminen 21 %:iin, mikä heijastelee vahvan lisenssimyynnin viiveellä tulevaa jatkuvan liikevaihdon kasvua. Yhtiö paljasti ensimmäistä kertaa jakelulisenssien myynnin olleen 12 MEUR ja kasvaneen 28 % viime vuoden aikana. Jakelulisenssit tuovat jo neljänneksen yhtiön liikevaihdosta. Jakelulisenssien yllättävän korkea taso todistaa yhtiön jakelulisensseihin pohjautuvan strategian toimivuutta. Liikevoitto oli -1,7 MEUR jääden hieman -1,5 MEUR:n ennusteestamme (Q4’17: -0,7 MEUR). Tappiollisuus oli odotuksissa yhtiön tekemistä kasvuinvestoinneista johtuen.
• Qt ohjeisti vuoden 2019 liikevaihdon kasvavan yli 15 % ja liikevoiton jäävän kasvupanostuksista johtuen tappiolliseksi. Arviomme mukaan yhtiö pyrkii viime vuoden tavoin asettamaan vuoteen lähdettäessä odotukset konservatiiviselle tasolle välttääkseen pettymykset. Voitollisen tuloksen saavuttamisella kalenterivuodelta olisi yhtiön nykyisessä strategiavaiheessa lähinnä symbolinen arvo. Ennustamme vuoden 2019 liikevaihdon kasvavan 20 % 55 MEUR:oon (aik. 57 MEUR) ja liikevoiton olevan -0,5 MEUR (aik. 1,1 MEUR). Huomautamme vuoden alkupuoliskon kasvun jäävän todennäköiseksi vaatimattomaksi suhteessa vahvaan vertailukauteen ja odotamme kasvun painottuvan loppuvuoteen. Siten lähineljänneksiltä ei kannata vielä odottaa ilotulituksia. Yhtiö kertoi Q4-raportissa myös odottavansa merkittävämmän jakelulisensseistä tulevan kasvun kiihtymisen ajoittuvan vuoteen 2020. Käsityksemme mukaan arvio perustuu jo tehtyihin merkittäviin kauppoihin, minkä takia olemme luottavaisia kasvun kiihtymiseen 2020 (ennusteemme +28 %).
• Qt:ta tukevat markkina-ajurit ovat yhä voimistumassa. Useat Qt:n asiakastoimialat ovat nyt tekemässä pitkän aikavälin teknologiavalintojaan, kun ne hakevat kilpailuetua ja erottumistekijöitä tuomalla ohjelmistoja ja digitaalisia palveluita osaksi tuotteitaan. Laitteistojen hintojen lasku tuo kosketusnäyttöjä jatkuvasti laajempiin käyttökohteisiin. Tämä tarkoittaa graafisten käyttöliittymien yleistymistä erilaisissa laitteissa (sulautetut järjestelmät), joiden kehittämiseen Qt tarjoaa työkaluja. Lisäksi ohjelmistokehitysteollisuus tarvitsee jatkuvasti tehokkaampia työkaluja, kun sovelluskehittäjien määrä ei riitä vastaamaan kysyntään.
• Arvioimme yhtiön liikevaihdon kasvavan 20 %, 28 % ja 26 % vuosina 2019-2021 saavuttaen 90 MEUR:n tason (yhtiön tavoite 100 MEUR) ja vastaavasti liikevoitto-%:n olevan -1 %, 14 % ja 24 % (yhtiön tavoite >15 %). Luottamusta tavoitteisiin tukee se, että yhtiö on edennyt strategiassaan tähän mennessä kuten se on luvannutkin. Ennusteillamme P/E-luvut vuosille 2020 ja 2021 ovat 27x ja 12x. Näemme arvostuksessa yhä nousuvaraa yhtiön edetessä kohti strategiakauden tavoitteitaan.