Qt Group Q1: Kasvuun löytyy työkaluja

Qt:n Q1:n liikevaihdon kasvu jäi pehmeäksi, mutta kannattavuus yllätti silti positiivisesti. Jakelulisenssien näkymä nousi olennaisimmaksi lyhyen aikavälin epävarmuudeksi, mutta muuten yhtiön kasvutarina jatkaa aiemmilla raiteillaan. Hieman laskeneet liikevaihtoennusteemme puoltavat asteen varovaisempaa hinnoittelua, mutta osakkeen arvostus on nähdäksemme painunut kurssilaskun mukana hyvin houkuttelevaksi (2024-26 EV/EBITA 22-14x). Ennusteiden mukana tarkistamme tavoitehintamme 80 euroon (aik. 84 €/osake), mutta käännymme osta-suositukseen (aik. lisää).

Liikevaihto jäi jakelulisenssien heikkouden myötä pehmeäksi, mutta tuloskasvu yllätti silti positiivisesti

Qt Groupin Q1-liikevaihto kasvoi meidän ja konsensuksen odotuksia heikommin 13 % (valuuttaoikaistuna 14 %). Yhtiön mukaan heikkous meni jakelulisenssien piikkiin, mikä oli myös yhtiölle negatiivinen yllätys, mutta muissa erissä eteneminen oli odotettua. Kannattavuus ylitti silti odotukset ja Q1:n EBITA oli 11,0 MEUR tai 24 % liikevaihdosta. Liiketoiminnan rahavirta oli Q1:llä vahva 17,7 MEUR käyttöpääoman vapautumisen tukemana. Yhtiön kommenttien valossa lisenssimyynnin näkymä (uusmyynti ja uusinnat) näyttää koko vuodelle edelleen hyvältä, mutta liikevaihdon kasvuohjeistuksen saavuttaminen näyttää tänäkin vuonna jäävän kausiluonteisesti vahvan Q4:n myynnin varaan.

Markkina jatkaa kasvussa ja Qt:n laajeneva tuoteportfolio pidentää kasvupolkua

Qt on investoinut etenkin sulautettujen järjestelmien ohjelmistokehitystyökalujen markkinaan, joka kasvaa arviomme mukaan edelleen vahvasti graafisten käyttöliittymien yleistyessä arkisissa laitteissa. Markkina on edelleen selvässä kasvussa, vaikka vauhti on vahvoista vuosista 2021-22 rauhoittunutkin. Qt on markkinallaan vahvassa asemassa ja odotamme sen pysyvän yhtenä markkinan tärkeimmistä pelureista. Muutos monituoteyhtiöksi tuo samalla tilaa kasvupolun laajentamiseen Qt-ekosysteemin ulkopuolelle (mm. laadunvarmistus). Näemme kasvun jatkumiselle hyvät edellytykset useiksi vuosiksi eteenpäin. Laaja asiakaskunta tuo samalla liiketoimintaan tiettyä vakautta.

Ennusteemme liikevaihdolle laskivat jakelulisenssien pehmentyneen näkymän mukana

Laskimme lähivuosien liikevaihdon ennusteitamme 1-2 % (pitkällä aikavälillä enemmän) heikomman jakelulisenssien myynnin mukana. Kannattavuusennusteemme nousivat samalla lähivuosille 0-5 % (pitkällä aikavälillä laskivat) kulujen hitaamman kasvun myötä. Vuonna 2024 ennustamme ohjeistuksen alalaidan mukaista liikevaihdon kasvua (+21 %, vertailukelpoisesti +20 %) ja EBITA-%:a (34 %, oik. EBIT-%). Yhtiöllä on nähdäksemme jälleen lievän tulosvaroituksen riski, joka pysynee yllä Q4-lukujen julkistukseen asti. Pidemmälle katsottuna pidämme yhtiön tavoitteita (2023-27 lv kasvu 20-30 %/v, EBITA-% >25 %) varsin realistisina etenkin mikäli kehittäjälisenssit jatkavat >20 %:n volyymikasvua. Kannattavuustavoitteen näemme jopa matalana, ellei yhtiö kiihdytä kasvuinvestointeja nykytasolta. Odotamme vuosille 2023-27 noin 20 % vuosittaista liikevaihdon kasvua (2027 liikevaihto: 380 MEUR, EBITA-%: 35 %).

Arvostuskuva painui kurssilaskun mukana hyvin houkuttelevaksi, kunhan kasvu vain jatkuu

Qt:n tuloskertoimet ovat kohtuulliset ja laskevat ennustamallamme tuloskasvulla nopeasti (2024-26e oik. EV/EBIT: 22x-14x) absoluuttisesti hyvin houkutteleviksi. Vastaavasti verrokkiarvostus on kasvuun ja kannattavuuteen peilaten hyvin houkutteleva. Osake on myös selvästi alle päivitetyn DCF-arvon (82 €/osake) ja perusskenaariomme vuotuinen tuotto-odotus (14 %) vuoteen 2027 on houkutteleva. Osakkeeseen onkin mielestämme hinnoiteltu jälleen varsin maltilliset kasvuoletukset ja pidämme tuotto/riski-suhdetta kokonaisuutena hyvin houkuttelevana. Keskeisenä riskinä säilyy uudet arvostuskertoimia tiputtavat kasvun töyssyt ja positiivisena optiona taas arvoa luovat yritysostot.