Qt Group Q2’24 -ennakko: Kasvuvauhti takaisin ohjeistushaarukkaan

Ohjelmistokehitystyökaluja kehittävä Qt Group julkistaa Q2-raporttinsa torstaina noin kello 8, minkä yhteydessä järjestämme tulosjulkistuksen liveseurannan. Odotamme yhtiön liikevaihdon kasvun palanneen Q2:lla jälleen yli 20 %:n tasolle pehmeämmän alkuvuoden jälkeen ja kannattavuuden jatkaneen kasvutrendillä. Yhtiön aiemman ydintuotteen kasvu alkaa oletettavasti kypsymään lähivuosien kuluessa loivemmaksi, joten kommentit eri tuotealueiden kasvunäkymistä kiinnostavat meitä jälleen. Osakkeen arvostukseen on mielestämme kuitenkin ladattu nykyarvostuksella pitkälti järkevät tuloskasvuodotukset.

Markkinan etenevä valtaus on pitänyt liikevaihdon edelleen mukavassa kasvussa

Ennustamme Qt:n Q2-liikevaihdon kasvaneen heikomman alkuvuoden jälkeen 21,5 % (konsensus: 20,5 %, vertailukelpoisin valuutoin ~21 %, Q1’24: 13 %) 52,8 MEUR:oon. Qt:n myyntiä kasvattaa edelleen etenkin kehittäjä-, QA- ja jakelulisenssit, jotka saavat edelleen tukea markkinan kasvusta ja yhtiön vahvasta markkina-asemasta sulautetuissa järjestelmissä. Odotamme lisenssikausien lyhenemän ja konsultointiliikevaihdon laskun vastatuulien olevan takana päin, mutta vasta H2/23:lla loppunut ylläpitoliikevaihdon lasku on tuonut vielä Q2:lla liikevaihdon kasvuun pienen loven (arviolta 1-2 %-yksikköä). Qt:n liikevaihto vaihtelee kvartaaleittain lisenssikauppojen ajoituksen myötä, joten liikevaihdon ennustepoikkeamat suuntaan tai toiseen ovat varsin todennäköisiä.

Kannattavuus jatkaa vahvistumista eikä kuluja kasvateta aivan liikevaihdon tahtia

Ennustamme Qt:n Q2-kannattavuuden (EBITA-%) olleen vahva 30 % (Q2’23: 29 %). Skaalautuvan liiketoimintamallin ja kiinteän kulurakenteen myötä Qt:n kannattavuus lähtökohtaisesti kasvaa liikevaihdon kasvua nopeammin, mikä on myös odottamamme kannattavuuskehityksen taustalla. Tukea tuli oletettavasti myös myyntikatteista matalamman katetason konsultoinnin vaimean vedon kautta. Qt:n kannattavuus on kausiluonteisesti heikompi Q1-Q3:n aikana, sillä Q4 on korkeakatteisen liikevaihdon keskittymän myötä vuoden vahvin neljännes. Ennusteemme Qt:n koko vuoden 2024 EBITA-marginaaliksi on 33,9 % (Konsensus: 32,6 %).

Ohjeistuksen ylälaita karkaa ilman selvää ennusteylitystä

Vuosien 2020–21 hurjan kasvuvauhdin jäljiltä Qt:n liikevaihdon vuosikasvu näyttää vakautuneen toistaiseksi noin 20 %:n tuntumaan (2023: +18 % vertailukelpoisesti). Mikäli Q2:n liikevaihdon kasvu on odotuksiemme mukaisesti lähellä ohjeistuksen alalaitaa, näkisimme ohjeistuksen ylälaidan (liikevaihdon valuuttaoikaistu kasvu 20–30 %) laskuun aihetta (Q1’24 kasvu +13 %). Koko vuoden 2024 kasvun ennusteemme on jo ohjeistuksen alalaidassa (vertailukelpoisin valuutoin n. +20 %). Varovainen kannattavuusohjeistus (EBITA-% >25 %) tuskin silti muuttuu. Edellisen raporttimme jälkeen laskenut tulospohjainen arvostus (2024e EV/EBITA 25x, 12kk eteenpäin katsoen ~22x) kuitenkin jo enimmäkseen hinnoittelee ohjeistuksen tarkennusta alaspäin. Markkinan odotukset ennen tulosjulkistusta ovat mielestämme siten pitkälti kohtuulliset, ainakin mikäli globaalin talouden näkymät eivät lähde olennaisesti heikkenemään ja rokottamaan Qt:n asiakaskunnan tuotekehityspanostuksia. Arvioimme Qt:n kasvun ajurien siirtyvän tulevan 5 vuoden aikana Qt-alustan ytimestä (kehittäjälisenssit) kohti näitä viiveellä seuraavia jakelulisenssejä, sekä enenevissä määrin kohti tuotelaajennuksia (toistaiseksi etenkin QA-tuotelisenssit). Siten kommentit myynnin ja kasvuvauhdin näkymästä ovat raportissa jälleen kiinnostavia, sillä yhtiön arvostus nojaa sen skaalautuvan liikevaihdon kasvun kulmakertoimeen.