Qt Group Q3: Lisää panoksia sisään

Qt:n tuloskasvu jatkui Q3:lla, mutta liikevaihdon pehmeys oli Q2:n tavoin raportin keskeinen heikkous. Riski vähintään lievään liikevaihdon tulosvaroitukseen säilyy ja tahmean kasvun myötä laskimme odotuksiamme lähivuosille asteen varovaisemmiksi. Tästä huolimatta arvostus (23-25e oik. EV/EBIT 22x-12x) on mielestämme hyvin huokea huomioiden yhtiön skaalautuvan kasvajan profiili. Tarkistamme tavoitehintamme 65 euroon (aik. 70 €), mutta käännymme kurssilaskun myötä osta-suositukseen (aik. lisää).

Kannattavuus paikkasi Q3:n pehmeää yläriviä

Qt:n Q3-liikevaihto kasvoi odotuksiamme hitaammin (Q2’23: +7,7 %, Inderes: +18,6 %). Kasvua hidastivat etenkin kehittäjälisenssien lyhyiden (1v) sopimuskausien suosio ja seuraavalle neljännekselle siirtyneet kaupat. Odotuksistamme jäänyt ylärivi ei näkynyt kannattavuudessa, joka oli laajasti odotuksiamme matalampien kulujen myötä ennustettamme vahvempi (Q2’23 EBITA-%: 24 %, Inderes: 19 %). Myös liiketoiminnan rahavirta oli vahvaa (Q3’23 nettokassan muutos: +12,6 MEUR). Qt tarkensi ohjeistustaan ja ohjeistaa vuodelle 2023 vertailukelpoisin valuutoin 20–25 % liikevaihdon kasvua (aik. 20–30 %) ja liikevoittomarginaalin (EBITA-%) olevan 25–30 % (aik. 20–30 %). Ohjeistusmuutos vastasi täysin raporttia edeltäneitä odotuksiamme eikä siten ollut erityisen merkittävä.

Markkina on voimakkaassa kasvussa ja Qt:n laajeneva tuoteportfolio pidentää kasvupolkua

Qt on investoinut etenkin sulautettujen järjestelmien ohjelmistokehitystyökalujen markkinaan, joka kasvaa arviomme mukaan vahvasti graafisten käyttöliittymien yleistyessä arkisissa laitteissa. Markkina on edelleen selvässä kasvussa, vaikka vauhti on vahvoista vuosista 2021-22 rauhoittunutkin. Qt on ottanut markkinaltaan vahvan aseman ja odotamme sen säilyttävän aseman yhtenä markkinan tärkeimmistä pelureista. Yhtiön laajeneva tuoteportfolio tuo sille lisäksi tilaa kasvupolun laajentamiseen Qt-ekosysteemin ulkopuolelle (mm. laadunvarmistuksen työkaluilla) ja näemme kasvun ylläpitämiselle hyvät edellytykset useiksi vuosiksi eteenpäin. Laaja asiakasportfolio myös tasaa yhtiön kysyntää osan sektoreista (esim. kuluttajasektori) kohdatessa haasteita.

Kasvunäkymä on ennustelaskuista huolimatta edelleen hyvä, mutta tulosvaroituksen riski säilyy

Laskimme liikevaihdon ennusteitamme lähivuosille 2-7 % kasvun jatkuneen pehmeyden myötä. Nostimme kuitenkin kannattavuusennusteitamme 3-12 % hitaammin kasvaneiden kulujen myötä. Ennusteemme Qt:n liikevaihdon kasvulle vuonna 2023 (+18,7 %, vertailukelpoisesti +20,4 %) sisältää edelleen ohjeistusriskin. EBITA-%:n ennuste (27 %) taas on ohjeistuksen mukainen. Qt päivitti Q3:n yhteydessä taloudelliset tavoitteensa, jotka olivat markkinatilanteen muututtua vanhentuneet. Yhtiö tavoittelee vuosina 2023-2027 (aik. 2022-2025) 20–30 %:n (aik. 30–40 %) vuosittaista liikevaihdon kasvua ja vähintään 25 %:n EBITA-marginaalia (20–30 % EBIT-%). Näemme Qt:n kasvun jatkumiselle edelleen tilaa vuosiksi eteenpäin ja pidämme tavoitteita varsin realistisena. Ennustamme yhtiön liikevaihdon kasvavan vuosina 2023-2027 noin 21 % vuodessa, saavuttaen 399 MEUR tason ja 32 %:n EBITA-%:n vuonna 2027.

Arvostus on laskenut hyvin houkuttelevaksi, eikä lievän tulosvaroituksen riski nykyhinnalla erityisemmin pelota

Osakekurssin laskun jälkeen Qt:n arvostuskertoimet ovat absoluuttisesti yhtiölle jo varsin maltilliset ja tuloskasvun jatkuessa ne laskevat nopeasti edelleen (2023-25e oik. EV/EBIT: 22x-12x). Verrokkeihin nähden yhtiötä hinnoitellaan myös hyvin houkuttelevasti kasvuun ja kannattavuuteen peilaten. Päivitetty perusskenaariomme indikoi vahvaa 20 %:n tuotto-odotusta vuoteen 2027. Kokonaisuutena osakkeen arvostus on mielestämme jälleen hyvin houkutteleva.