Qt Group Q3’24 -ennakko: Tuttua tuloskasvua

Ohjelmistokehitystyökaluja kehittävä Qt Group julkistaa Q3-raporttinsa torstaina noin kello 8, minkä yhteydessä järjestämme tulosjulkistuksen liveseurannan. Odotamme yhtiön liikevaihdon kasvun pysyneen Q3:lla yli 20 %:n tasolla globaalisti kasvan markkinan ja vahvan markkina-aseman turvin. Kannattavuuden odotamme jatkaneen skaalautumistaan, vaikka tuoteportfolion laajentamisen kulut tahtia hidastavatkin. Qt:n aiemman ydintuotteen kasvu on oletettavasti kypsymässä lähivuosina loivemmaksi, joten kommentit eri tuotealueiden kasvunäkymistä kiinnostavat meitä jälleen. Osakkeen arvostukseen on mielestämme edelleen ladattu nykyarvostuksella pitkälti järkevät tuloskasvuodotukset.

Markkinan etenevä valtaus on pitänyt liikevaihdon mukavassa kasvussa

Ennustamme Qt:n Q3-liikevaihdon kasvaneen 22,5 % (konsensus: 22,8 %, vertailukelpoisin valuutoin ~21 %, H1’24: 18 %) 46,6 MEUR:oon. Kasvu on ollut puhtaasti orgaanista. Qt:n liikevaihtoa kasvattaa laaja-alaisesti etenkin kehittäjä-, QA- ja jakelulisenssit, jotka saavat edelleen tukea markkinan kasvusta ja yhtiön vahvasta markkina-asemasta sulautetuissa järjestelmissä. Qt:n asiakaskunta on hajautunut globaalisti, joten Pohjois-Amerikan ja Aasian suhteellisesti vahvemmat taloustilanteet ovat kompensoineet Euroopan heikomman tilanteen vaikutuksia. Yhtiön liikevaihto vaihtelee kvartaaleittain lisenssikauppojen ajoituksen myötä, joten liikevaihdon ennustepoikkeamat suuntaan tai toiseen ovat varsin todennäköisiä.

Tuloskasvu on jatkunut vahvana, vaikka tuoteportfolion laajentaminen hidastaa tahtia

Ennustamme Qt:n Q3-kannattavuuden (EBITA-%) olleen vahva 27,5 % (Konsensus: 26,3 %, Q3’23: 24,1 %), mikä vastaa +40 %:n kasvua EBITA-liikevoittoon. Skaalautuvan liiketoimintamallin ja kiinteän kulurakenteen myötä Qt:n kannattavuus lähtökohtaisesti kasvaa liikevaihdon kasvua nopeammin. Skaalautumista hidastavat kasvavat investoinnit etenkin uusiin tuotealueisiin (mm. laadunvarmistus), mutta yhtiön kypsä ydintuote (käyttöliittymäkehitys) taas skaalautuu tällä hetkellä mainiosti. Qt:n kannattavuus on kausiluonteisesti heikompi Q1-Q3:n aikana, sillä Q4 on korkeakatteisen liikevaihdon keskittymän myötä vuoden vahvin neljännes. Ennusteemme Qt:n koko vuoden 2024 EBITA-marginaaliksi on 35,2 % (Konsensus: 33,9 %).

Kasvun rakenne on lähivuosina muutoksessa

Vuosien 2020–21 hurjan kasvuvauhdin jäljiltä Qt:n liikevaihdon vuosikasvu on toistaiseksi vakautunut noin 20 %:n tuntumaan (2023: +18 % valuuttaoikaistuna) ja pysynyt siellä myös vuonna 2024 (H1’24: +18 %). Nähdäksemme yhtiön markkinakysynnän kehitys yleisesti tukee tason ylläpitämistä lähitulevaisuudessa. Qt:n ohjeistus (liikevaihdon valuuttaoikaistu kasvu 20–30 %) on alalaidan osalta mielestämme siten realistinen, joskin tämä vaatii jälleen vahvaa vuoden lopetusta. Liikevaihdon kasvuohjeistuksen ylälaita vaikuttaa kuitenkin toistaiseksi epärealistiselta ja arvioimme haarukan tarkentuvan 20–25 %:n tasolle. Tulospohjainen arvostus on pysynyt viime kuukaudet varsin vakaana (2024e EV/EBITA ~28x, 12kk eteenpäin katsoen ~23x) ja mielestämme ohjeistuksen tarkennus alaspäin on jo hinnoiteltu osakkeeseen. Markkinan odotukset ennen tulosjulkistusta ovat mielestämme siten kohtuulliset, kunhan globaalin talouden näkymät eivät lähde olennaisesti heikkenemään ja rokottamaan Qt:n asiakaskunnan tuotekehityspanostuksia.

Arvioimme Qt:n kasvun ajurien siirtyvän tulevan 5 vuoden aikana Qt-alustan ytimestä (kehittäjälisenssit) kohti näitä viiveellä seuraavia jakelulisenssejä, sekä enenevissä määrin kohti tuotelaajennuksia (toistaiseksi etenkin Quality Assurance-tuotelisenssit). Yhtiön QA-tuotteiden kilpailukyky on arviomme mukaan vahva sulautettujen järjestelmien asiakkuuksissa (mm. yhteensopivuus ja ostamisen helppous muiden Qt-työkalujen kanssa). Samalla yhtiön QA-tuotteiden kilpailuedut ovat mielestämme varsin epäselvät tämän ydinasiakaskunnan ulkopuolella, mikä on mielestämme globaalin taloustilanteen kehityksen ohella yhtiön skaalautuvaan kasvuun nojaavan sijoitustarinan keskeisin riski. Etsimmekin tulosjulkistuksesta jälleen lisätietoa eri tuotealueiden kasvunäkymistä sekä uusien tuotteiden kasvun rakentamisen etenemisestä.