Qt: Kasvu olikin vankemmalla pohjalla

Qt:n kasvunäkymät olivat raportin pintaa syvemmältä odotuksiamme selvästi myönteisemmät. Kehittäjälisenssien hyvänä jatkuva myynti oli jäänyt piiloon lisenssikausien lyhenemisen taakse. Hidastuvan lisenssimyynnin sijaan yhtiön liikevaihdon laatu onkin ottanut loikan selvästi laadukkaammaksi ja kasvu on vahvemmalla pohjalla, minkä myötä nostimme liikevaihdon ennusteitamme. Osakkeen arvostus on kasvunäkymän vahvistumisen jälkeen kurssinoususta huolimatta mielestämme riittävän houkutteleva (2024-26 EV/EBITA 26-16x). Ennustenostojen myötä nostamme tavoitehintamme 84 euroon (aik. 65 €/osake) ja käännymme lisää-suositukseen (aik. vähennä).

Q4-luvuissa ei erityisiä yllätyksiä, mutta näkymät ja liikevaihdon parantunut laatu yllättivät positiivisesti

Qt Groupin Q4-liikevaihto kasvoi ennakkotietojen mukaisesti 15 % (valuuttaoikaistuna 18 %). Jakelulisenssit kasvoivat vuonna 2023 merkittävästi (+50 %) ja näyttävät nyt asteittain lunastavan niille maalattua kasvupotentiaalia. Kannattavuus taas ylitti lievästi ennakkotietojen indikoiman tason ja Q4:n EBITA-% oli 44 %. Liiketoiminnan rahavirta oli koko vuonna 2023 vahva 40,0 MEUR. Yhtiön ohjeistus oli sen lukujen osalta täysin odotettu, mutta kommentit kasvunäkymien osalta taas erittäin positiivisia, eikä kehittäjätyökaluille maalaamaamme hidastuva kasvu näytä olevan vielä välittömässä näköpiirissä. Tämän sijaan Qt:n liikevaihdon laatu oli parantunut oletuksiamme enemmän (2023 enemmän vuosittain toistuvaa lisenssituloa) ja yhtiön kasvun ennusteriskit nähdäksemme laskivat olennaisesti.

Markkina jatkaa vahvassa kasvussa ja Qt:n laajeneva tuoteportfolio pidentää kasvupolkua

Qt on investoinut etenkin sulautettujen järjestelmien ohjelmistokehitystyökalujen markkinaan, joka kasvaa arviomme mukaan edelleen vahvasti graafisten käyttöliittymien yleistyessä arkisissa laitteissa. Markkina on edelleen selvässä kasvussa, vaikka vauhti on vahvoista vuosista 2021-22 rauhoittunutkin. Qt on ottanut markkinaltaan vahvan aseman ja odotamme sen säilyttävän aseman yhtenä markkinan tärkeimmistä pelureista. Yhtiön laajeneva tuoteportfolio tuo taas tilaa kasvupolun laajentamiseen myös Qt-ekosysteemin ulkopuolelle (mm. laadunvarmistus) ja näemme kasvun jatkumiselle hyvät edellytykset useiksi vuosiksi eteenpäin. Laaja asiakasportfolio tuo Qt:n asiakaskysyntään vakautta.

Ennusteemme liikevaihdolle nousivat kehittäjälisenssien paremman kasvunäkymän mukana

Nostimme lähivuosien liikevaihdon ennusteitamme 2-4 % kehittäjälisenssien vahvemman volyymikasvun johdosta. Pidemmän aikavälin ennusteemme nousivat kuitenkin samoista syistä enemmän, sillä yhtiön kasvun jatkumisen edellytykset kääntyivät samalla vahvempaan asentoon. Vuonna 2024 ennustamme ohjeistukseen linjassa olevaa liikevaihdon kasvua (+23 %, vertailukelpoisesti +21 %) ja EBITA-%:a (32 %, oik. EBIT-%). Pidämme yhtiön tavoitteita (2023-27 lv kasvu 20-30 %/v, EBITA-% >25 %) varsin realistisina etenkin mikäli kehittäjälisenssit jatkavat >20 %:n volyymikasvua. Kannattavuustavoitteen näemme jopa matalana, ellei yhtiö kiihdytä kasvuinvestointeja nykytasolta. Odotamme vuosille 23-27 noin 21 % vuosittaista liikevaihdon kasvua (2027 liikevaihto: 392 MEUR, EBITA-%: 35 %).

Arvostuskuva taipuu positiiviseksi, vaikka arvostusriskit ovatkin kohonneet

Qt:n tuloskertoimet laskevat tuloskasvulla nopeasti (2024-26e oik. EV/EBIT: 25x-15x) hyväksyttävälle tasolle, kun huomioidaan yhtiön vahvistunut pitkän aikavälin kasvunäkymä. Verrokkiarvostus on kasvuun ja kannattavuuteen peilaten houkuttelevalla alennuksella. Osake on myös alle kasvuennusteiden nousun myötä selvästi kohonneen DCF-arvon (84 €/osake) ja vuoteen 2027 katsovan perusskenaariomme vuotuinen tuotto-odotus (10 %) on riittävän houkutteleva. Nykyarvostus ei kuitenkaan juuri jätä varaa heikkoudelle kasvussa, joten arvostusriskit ovat kohonneet.