Qt: Markkinamyllerrys himmentää vahvan kasvun hohtoa

Positiivinen tulosvaroitus vahvisti Qt:n kasvun jatkuneen päättyneen vuoden lopun aikana vahvana. Pidämme yhtiön lähivuosien tuloskasvunäkymää vahvasti kasvavan markkinan, kilpailukykyisen tuotteen ja skaalautuvan liiketoimintamallin myötä erinomaisena. Kasvuyhtiöiden arvostustasoissa näkynyt paine on aiheuttanut painetta myös Qt:n arvostuskertoimiin. Odotamme tuloskasvun kantavan yhtiötä arvostusympäristön epävarmuuden yli ja näemme osakkeen arvostuksen (2024e EV/EBIT 17x) laskeneen houkuttelevaksi. Tuottovaatimuksen korotuksen myötä laskemme tavoitehintamme varovaisemmaksi 120 euroon (aik. 145 euroa), mutta käännymme osta-suositukseen (aik. lisää).

Kehityslisenssit kävivät loppuvuonna kaupaksi

Qt:n Q4-liikevaihto kasvoi sen julkaisemien alustavien lukujen mukaan 55 % noin 37 MEUR:oon (Inderes: 33,2 MEUR) ja liikevoitto noin 8 MEUR:oon tai noin 22 %:iin liikevaihdosta (Inderes: 9,1 MEUR ja 27 %). Yhtiön mukaan erityisesti kehittäjälisenssien myynti sujui yli sen odotusten. Kehittäjälisenssien vahva kasvu luo pohjaa tulevien vuosien jakelulisenssitulojen kasvulle, joten tulosvaroitus vahvisti jälleen luottamustamme yhtiön kasvunäkymiin. Odotuksiamme suurempiin kuluihin tiedote ei vielä tarjonnut näkyvyyttä.

Vahvassa markkinan vedossa on lähivuosina erinomaiset edellytykset kasvulle

Qt on investoinut etenkin sulautettujen järjestelmien ohjelmistokehitystyökalujen markkinaan, joka on nähdäksemme vahvassa kasvussa graafisten käyttöliittymien yleistyessä arkisissa laitteissa. Pidämme komponenttipulaa yhtenä oireena tästä kasvusta. Erityisesti viimeisen vuoden aikana kiihtynyt kehittäjälisenssien myynnin kasvu kertoo Qt:n tuotteen olevan markkinassaan kilpailukykyinen. Odotamme kehittäjälisenssien kasvun näkyvän myöhemmin myös jakelulisenssien voimakkaassa kasvussa, kun Qt:n asiakkaiden tuotteita alkaa siirtyä kasvavissa määrin tuotekehityksestä asiakkaille myytäväksi.

Ennustamme lähivuosille vahvaa tuloskasvua

Päivitimme päättyneen vuoden liikevaihdon (121 MEUR) ja liikevoittomarginaalin (24 %) ennusteemme esitietojen mukaisiksi. Lähivuosien selvien kasvuajurien myötä odotamme yhtiön liikevaihdon kasvun olevan noin 36 %:n tasolla 2022-2025. Korkeakatteisten tulovirtojen kasvun ja skaalautuvan liiketoimintamallin myötä ennustamme liikevoittomarginaalin vastaavasti nousevan 46 %:n tasolle vuonna 2025. Epävarmuutta lyhyen tähtäimen kasvuvauhdin ennustamiseen tuo nähdäksemme lähinnä komponenttipulan aiheuttamat pullonkaulat jakelulisenssien kasvulle sekä vaihtelu kehittäjälisenssien myynnissä. Pidämme näiden tekijöiden vaikutusta yhtiön pidemmän tähtäimen kasvulle vähäisenä.

Arvostus on vahvaan tuloskasvuun nähden houkutteleva

Luotamme Qt:n kykyyn jatkaa vahvaa tuloskasvua, joka ajan kuluessa korjaa yhtiön arvostustasoa nopeasti (2024e EV/EBIT 17x). Ennusteemme mukaisella perusskenaariolla arvioimme osakkeen tarjoavan houkuttelevan noin 13 %:n vuotuisen tuotto-odotuksen vuoteen 2025, jolloin arvioimme yhtiön saavuttavan kypsän kehitysvaiheen ja 405 MEUR liikevaihdon sekä 186 MEUR liikevoiton. Kansainvälisiin verrokkeihin nähden yhtiötä hinnoitellaan alennuksella. Näemme kasvuyhtiöiden arvostustasojen kehityksessä edelleen riskejä ja huomioimme tämän korottamalla tuottovaatimustamme. Luotamme vahvan tuloskasvun kuitenkin kantavan yhtiön tämän epävarmuuden yli.