Qt Q1: Huipulla vaaditaan huippusuorituksia

Qt:n Q1-luvut olivat vahvat, mutta jäivät selvästi korkeista odotuksistamme. Yhtiön kasvutarinan kannalta neljänneksen vaikutus on kuitenkin vähäinen ja yhtiön vahva tuloskasvunäkymä on mielestämme ennallaan. Teimme pieniä ennustelaskuja alkuvuoden lukujen pohjalta. Q1-katsauksen kurssireaktio oli nähdäksemme ylimitoitettu ja pidämme osakkeen arvostusta (2022e EV/S 14x, 2024e EV/EBIT 22x) erittäin vahvaan tuloskasvunäkymään nähden edelleen hyvin houkuttelevana. Tarkistamme tavoitehintamme 110 euroon (aik. 120 euroa) ja toistamme osta-suosituksen.

Alkuvuonna kasvettiin vahvasti, mutta selvästi odotuksia hitaammin

Qt Groupin Q1-liikevaihdon kasvu oli jälleen vahvaa (+ 35 %), mutta jäi selvästi sekä meidän (+58 %), että konsensuksen (+54 %) odotuksista. Kasvun ennustealitus valui myös kannattavuuteen (EBIT-% 15 %, Inderes: 24 %). Qt:n liikevaihdossa on neljännestason vaihtelua, joten yksittäisen neljänneksen vaikutus yhtiön kasvutarinaan on rajallinen. Korkealle viritettyihin odotuksiin nähden raportin luvut olivat silti lyhyellä tähtäimellä pettymys. Koko vuoden ohjeistus (kasvu vertailukelpoisin valuutoin 30-40 %) pysyi kuitenkin ennallaan huolimatta yksittäisen suuren tilauksen myötä vahvasta Q2’21-vertailukaudesta, mikä tuo luottamusta kasvun vahvistumiseen loppuvuotta kohti.

Vahvassa markkinan vedossa on lähivuosina erinomaiset edellytykset kasvulle

Qt on investoinut etenkin sulautettujen järjestelmien ohjelmistokehitystyökalujen markkinaan, joka on nähdäksemme vahvassa kasvussa graafisten käyttöliittymien yleistyessä arkisissa laitteissa. Edelleen jatkuva komponenttipula on nähdäksemme yksi oire tästä kasvusta. Erityisesti viimeisen puolentoista vuoden aikana kiihtynyt kehittäjälisenssien myynnin kasvu kertoo Qt:n tuotteen olevan markkinassaan kilpailukykyinen ja yhtiön rakentaman myyntiverkoston toimivan. Odotamme kehittäjälisenssien kasvun näkyvän myöhemmin myös jakelulisenssien voimakkaassa kasvussa, kun Qt:n asiakkaiden tuotteita alkaa siirtyä kasvavissa määrin tuotekehityksestä asiakkaille myytäväksi. Vaikka Q1-luvut jäivät odotuksistamme, vahvisti raportti nähdäksemme yhtiön vahvan kasvunäkymän säilyvän ennallaan.

Ennustamme lähivuosille edelleen vahvaa tuloskasvua

Laskimme Q1:n lukujen ja kommenttien perusteella liikevaihdon ennusteitamme noin 3-4 % tuleville vuosille. Odotamme vuoden 2022 liikevaihdon kasvavan kehittäjälisenssien ajamana 37 % ja oikaistun EBIT-%:n nousevan 27 %:iin. Selvien kasvuajurien myötä ennustamme noin 35 %:n vuosittaista liikevaihdon kasvua vuosille 2022-2025. Korkeakatteisten tulovirtojen kasvun ja skaalautuvan liiketoimintamallin myötä ennustamme liikevoittomarginaalin vastaavasti nousevan 35 %:n tasolle vuonna 2025. Epävarmuutta lyhyen tähtäimen kasvuvauhdin ennustamiseen tuo nähdäksemme komponenttipulan aiheuttamat pullonkaulat jakelulisenssien kasvulle sekä kvartaalitason vaihtelu kehittäjälisenssien myynnissä. Pidämme näiden tekijöiden vaikutusta yhtiön pidemmän tähtäimen kasvulle vähäisenä.

Arvostus on ennustepäivitysten jälkeen mielestämme edelleen hyvin houkutteleva

Luotamme Qt:n kykyyn jatkaa vahvaa tuloskasvua, joka ajan kuluessa korjaa yhtiön arvostustasoa nopeasti (2024e EV/EBIT 22x). Ennusteemme mukaisella perusskenaariolla arvioimme osakkeen tarjoavan hyvin houkuttelevan noin 14 %:n vuotuisen tuotto-odotuksen vuoteen 2025, jolloin arvioimme yhtiön saavuttavan kypsän kehitysvaiheen ja 396 MEUR liikevaihdon sekä 133 MEUR liikevoiton. Kansainvälisiin verrokkeihin nähden yhtiötä hinnoitellaan alennuksella. Näemme kasvuyhtiöiden arvostustasojen kehityksessä edelleen riskejä, joita huomioimme jo aiemmin korottamalla tuottovaatimustamme. Luotamme vahvan tuloskasvun kuitenkin kantavan yhtiön tämän epävarmuuden yli.