Qt: Tuloskasvua on jälleen sopivasti hinnassa

Perjantain tulosvaroitus kertoi Qt:n Q4:n jääneen liikevaihdon osalta odotuksistamme, kun taas kulutehokkuus oli edelleen odotuksiamme vahvempaa. Yhtiön myynnin kehitys jatkaa edelleen yläviistossa, mutta vauhti pysyttelee hitaampana. Laskimme liikevaihdon ennusteitamme ja nostimme kannattavuusennusteitamme. Näemme osakkeen aliarvostuksen purkautuneen ja kääntyneen nyt varsin neutraaliksi (23-25e oik. EV/EBIT 31x-17x). Toistamme 65 euron tavoitehintamme, mutta käännymme vahvan kurssinousun (+42 %) myötä vähennä-suositukseen (aik. osta).

Tulosvaroituksen taustat olivat varsin mieluisat ja kasvun kulutehokkuus odotuksiamme vahvempaa

Tulosvaroituksessa saatujen karkeampien ennakkotietojen valossa Qt:n Q4-liikevaihto kasvoi noin 15 % (Inderes ennuste: +22 %) tai vertailukelpoisin valuuttakurssein 17 %. Yhtiön kannattavuus (EBITA-%) taas oli odotuksiamme vahvempi noin 42 % (Inderes: 41 %). Q4:n liikevaihtoa heikensi Qt:n odotuksia suurempi myynnin painotus lyhyempiin vuoden lisenssikausiin sekä konsultoinnin heikkona jatkunut veto. Saavutettu liikevaihto oli matalammasta tasostaan huolimatta hieman laadukkaampaa: vuoden lisenssit tukevat jo vuoden 2024 kasvua ja konsultointi on matalamman katetason myötä yhtiölle vähemmän arvokasta. Kannattavuuden vahvuus taas kertoo yhtiön kasvun vaativan odotuksiamme vähemmän kuluja, mikä tukee yhtiön tuloskasvua lähivuosina. Tulosvaroitus myös poisti lyhyen aikavälin ennusteriskejä ja kääntyi kokonaisuutena mielestämme varsin neutraaliksi.

Markkina jatkaa vahvassa kasvussa ja Qt:n laajeneva tuoteportfolio pidentää kasvupolkua

Qt on investoinut etenkin sulautettujen järjestelmien ohjelmistokehitystyökalujen markkinaan, joka kasvaa arviomme mukaan edelleen vahvasti graafisten käyttöliittymien yleistyessä arkisissa laitteissa. Markkina on edelleen selvässä kasvussa, vaikka vauhti on vahvoista vuosista 2021-22 rauhoittunutkin. Qt on ottanut markkinaltaan vahvan aseman ja odotamme sen säilyttävän aseman yhtenä markkinan tärkeimmistä pelureista. Yhtiön laajeneva tuoteportfolio tuo taas tilaa kasvupolun laajentamiseen Qt-ekosysteemin ulkopuolelle (mm. laadunvarmistus) ja näemme kasvun jatkumiselle hyvät edellytykset useiksi vuosiksi eteenpäin. Laaja asiakasportfolio toisaalta osin vakauttaa yhtiön kysyntänäkymää.

Ennusteemme liikevaihdolle laskivat lievästi, mutta tulosennusteemme nousivat hieman

Laskimme liikevaihdon ennusteitamme lähivuosille 2-5 % kasvun jatkuneen pehmeyden myötä. Nostimme kuitenkin tulosennusteitamme 5-10 % edelleen hitaasti kasvaneiden kulujen myötä. Ennusteemme Qt:n liikevaihdon kasvulle vuonna 2024 on nyt +21,1 %, (vertailukelpoisesti +20,5 %) ja EBITA-%:lle (oik. EBIT-%) 33 %. Vuosille 2023-27 Qt tavoittelee 20–30 %:n vuosittaista liikevaihdon kasvua ja >25 %:n EBITA-%:a. Pidämme tavoitteita varsin realistisina, joskin etenkin kasvun toteutuminen vaatinee yhtiöltä onnistuneita tuotelaajennuksia. Kannattavuustavoitteen taas näemme hyvin matalana, ellei yhtiön kasvuinvestoinnit kiihdy selvästi nykytasolta. Ennustamme yhtiön liikevaihdon kasvavan vuosina 2023-27 noin 19 % vuodessa, saavuttaen 357 MEUR tason ja 38 %:n EBITA-%:n vuonna 2027.

Arvostuskuva on epäyhtenäinen, mutta kokonaisuutena mielestämme jälleen varsin neutraali

Qt:n tuloskertoimet ovat kohonneet, mutta vielä kohtuulliset (2023-25e oik. EV/EBIT: 31x-17x). Verrokkeihin nähden yhtiötä myös hinnoitellaan varovaisen houkuttelevalla alennuksella kasvuun ja kannattavuuteen peilaten. Osakekurssi on kuitenkin jo kassavirtamallimme (69 €/osake) tasolla ja kauemmas vuoteen 2027 katsovan perusskenaariomme vuotuinen tuotto-odotus (9 %) yltää juuri tuottovaatimukseen. Kokonaisuutena osake on mielestämme oikein hinnoiteltu, vaikka positiiviset optiot (vahvempi kasvu ja yritysostot) eivät välttämättä aiheutakaan hinkua kevennyksiin.