Raisio: Herkullinen kannattavuuskehitys jatkuu

Raision Q3-raportti osoitti kustannusinflaation olevan hallinnassa ja kuluttajakysynnässäkään ei ole ainakaan toistaiseksi näkynyt merkittävää muutosta. Arvioimme positiivisen tuloskehityksen jatkuvan tulevina kvartaaleina ja näemme yhtiöllä hyvät tulosajurit myös keskipitkää aikaväliä silmällä pitäen. Toistamme lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehinnan 2,2 euroon (aik. 2,4) osakemarkkinoiden tuottovaatimuksen nousun myötä.

Q3:n pääluvuissa oli pientä pehmeyttä, mutta selitys on kertaluonteinen

Q3:n liikevaihto kasvoi 11 % jatkuvien toimintojen osalta ja oli 56,5 MEUR, mikä jäi hieman meidän ja konsensuksen ennusteista. Arvioimme kasvuluvun koostuvan pääosin hintojen noususta, mutta osittain myös myyntivolyymien kasvusta. Segmenttikohtaisesti tarkasteltuna Terveellisten elintarvikkeiden kasvu (8 %) oli hieman ennusteitamme parempaa mm. Elovena-tuotteiden vetämänä (+35 % v/v), mutta Terveellisissä ainesosissa kasvu (17 %) jäi ennustettamme pienemmäksi. Vertailukelpoinen liikevoitto oli 6,5 MEUR (Q3’21: 6,7 MEUR), mikä jäi hieman meidän ja konsensuksen ennusteita alhaisemmaksi. Tähän oli kuitenkin hyvä syy, sillä edellisen heikon satokauden viimeisten raaka-aine-erien jalostaminen aiheutti heinä-elokuun aikana heikkoa saantoa Raision myllyprosessissa, mikä näkyi selvästi Terveellisten ainesosien kannattavuudessa (EBIT 0,2 MEUR, 1 % liikevaihdosta). Uuden ja laadukkaan viljasadon myötä saanto paranee Q4:ltä alkaen. Terveellisten elintarvikkeiden kannattavuus oli vahvalla tasolla (EBIT: 6,6 MEUR, 18 % liikevaihdosta).

Näkymät pääosin ennallaan - arvioimme positiivisen tuloskehityksen jatkuvan

Ohjeistus säilyi ennallaan, joten Raisio odottaa edelleen jatkuvien toimintojensa liikevaihdon olevan vuonna 2022 välillä 220−230 miljoonaa euroa (Inderes 224 MEUR) ja vertailukelpoisen liiketuloksen olevan välillä 17−20 miljoonaa euroa (Inderes: 17,9 MEUR). Ohjeistus edellyttää Q4:n vertailukelpoisen liikevoiton olevan välillä 4,7-7,7 MEUR (Q4’21: 4,6 MEUR). Turbulentista toimintaympäristöstä johtuneet kannattavuushaasteet on nyt pääosin selätetty ja arvioimme positiivisen kannattavuuskehityksen jatkuvan Q4:llä sekä vuoden 2023 aikana. Raisioaquan myynti pyritään saattamaan päätökseen vuoden 2022 aikana, mitä voi edesauttaa liiketoiminnan hyvä toteutunut kannattavuus Q3:lla, vaikka Venäjään liittyvä liikevaihto menetettiinkin. Arvioimme yhtiön pystyvän kasvattamaan tulostaan tulevina vuosina mm. uusien tuotteiden lanseerauksilla olemassa olevia brändejä hyödyntäen ja viime vuosina rakennettujen tehtaiden käyttöasteita kasvattaen. Ennustemuutoksemme jäivät pieniksi.

Tuotto-odotus on kääntynyt houkuttelevaksi

Raision tulospohjainen arvostus vuodelle 2023 on EV/EBIT-luvulla mitattuna enää 11x, mitä voidaan mielestämme nykyisessäkin markkinatilanteessa pitää melko edullisena arvostustasona yhtiölle, joka omistaa vahvoja brändejä ja jonka pääoman tuotto sekä kannattavuus ovat toimialaan nähden hyvää tasoa. Vuoden 2023 ennusteemme ei ole erityisen vaativa, sillä ennustettu 9,8 % EBIT jää vuosien 2018-21 keskiarvon (10,9 %) alapuolelle. Pidämme Raisiota laatuyhtiönä sen tunnettujen brändien, kansainvälisen jakelun, hyvän pääoman tuoton sekä megatrendeihin istuvan kasvustrategian ansiosta. Yhtiön tuotto-odotus on mielestämme houkuttelevalla tasolla 5 % osinkotuoton sekä 9 % vuosittaisen tuloskasvun (2023-24e) ansiosta, sillä emme usko 11x EV/EBIT-kertoimeen enää kohdistuvan merkittävää laskun uhkaa. Yhtiön verrokkiryhmä hinnoitellaan keskimäärin EV/EBIT-kertoimella 14x vuoden 2023 ennusteilla.