Raisio: Kasvustrategia ei ole kiinni Venäjän-kaupasta

Venäjälle suuntautuneen viennin lopettamisen jäädessä pysyvästi voimaan Raision liikevoitosta häviäisi arviomme mukaan noin 10 %, mikä ei mielestämme riitä perustelemaan velattoman arvon (EV) huomattavaa laskua viimeisen kuukauden aikana. Arvostus on laskenut kiinnostavalle tasolle kun huomioidaan yhtiön laatu, hyvä tuloskasvuprofiili ja 5 %:n osinkotuotto. Nostamme suosituksen tasolle lisää (aik. vähennä) tavoitehinnalla 2,9 euroa (aik 3,35).

Raisio lopettaa viennin Venäjälle ja perui vuoden 2022 ohjeistuksensa

Raisio tiedotti torstaina vetävänsä pois ohjeistuksensa vuodelta 2022 Ukrainassa alkaneen sodan aiheuttamien vaikutusten johdosta. Suoriin vaikutuksiin kuuluu viennin lopettaminen Venäjälle tämän aloittaman sodan seurauksena. Venäjän osuus Raision liikevaihdosta on yhtiön mukaan noin 15 %, mutta valtaosa tästä syntyy Raisioaquan kalanrehun viennistä, minkä kannattavuus ja kasvu ovat käsityksemme mukaan muuta konsernia alhaisempia. Epäsuoriin vaikutuksiin kuuluu sodan ja pakotteiden aiheuttamat vaikutukset maatalouteen ja raaka-aineiden hintoihin. Erityisesti viljapohjaisten raaka-aineiden hintojen nousu ja jopa mahdolliset saatavuusongelmat voivat tulla Raisiolle haasteeksi. Kotimainen kaura on Raisiolle ylivoimaisesti tärkein viljapohjainen raaka-aine ja sodan seurauksena vuoden 2022 kesän sadon onnistumiseen liittyy tavallista enemmän epävarmuutta mm. lannoitteiden saatavuuden ja hintojen nousun myötä.

Leikkasimme keskipitkän aikavälin liikevoittoennusteista 10 % ja nostimme hieman tuottovaatimusta

Poistimme Venäjän vientiin liittyvän liikevaihdon luvuistamme kokonaisuudessaan, minkä johdosta vuosien 2022 ja 2023 liikevaihtoennusteet laskivat 13 % ja 15 %. Liikevoiton osalta vastaavat luvut ovat 9 % ja 10 %. Konflikti aiheuttaa epävarmuutta myös muilla Raision markkinoilla viljapohjaisten raaka-aineiden hintojen ja saatavuuden kautta. Viljaa on ostettu ennätysheikon vuoden 2021 sadon jälkeen korkeilla hinnoilla ja Raisio on jo ehtinyt osittain varautua tähän hinnankorotuksilla. Hintojen korottaminen on siis jo aloitettu, mikä arviomme mukaan voi auttaa yhtiötä osittain varautumaan mahdollisesti heikkoon vuoden 2022 satoon. Nostimme WACC-oletustamme toimintaympäristön epävarmuus huomioiden 6,8 %:iin (aik 6,5 %). Emme kuitenkaan tällä hetkellä näe että, tilanne vaikuttaisi Raision tuotteiden kysyntään sodan ulkopuolella olevilla markkinoilla ainakaan negatiivisesti.

Arvostus alkaa näyttää houkuttelevalta osinkotuotto ja tuloskasvuprofiili huomioiden

Raision osake on halventunut huomattavasti viimeaikojen turbulenssissa, sillä yritysarvosta on sulanut 2021 Q4 –tulospäivän päätöskurssiin (9.2.) verrattuna jo 20 %. Osakkeen arvostus, joka lähihistoriassa on totuttu näkemään selvällä preemiolla suhteessa verrokeihin, on laskenut osittain jopa hieman verrokkiryhmän alapuolelle. Päivitettyjen ennusteidemme mukaiset Raision 2022 ja 2023 oikaistut EV/EBIT-luvut ovat 17x ja 14x (15 % ja 6 % preemiolla). EV/EBITDA-kertoimet 11x ja 10x ovat jo 2-4 % diskontolla suhteessa verrokkiryhmään, vaikka vielä Q4-tuloksen aikaan preemio oli 10-30 %. Kun otetaan huomioon, että Raisio on menettänyt liikevaihtoa nimenomaan vähemmän kannattavilla alueilla, jotka eivät ole kuuluneet yhtiön kasvusuunnitelmien ytimeen, voimme todeta että viimeaikojen halpeneminen on ylittänyt sodan arvioidut vaikutukset Raision arvoon. Pidämme Raisiota laatuyhtiönä sen tunnettujen brändien, kansainvälisen jakelun, hyvän pääoman tuoton sekä megatrendeihin istuvan kasvustrategian ansiosta. Yhtiön tuotto-odotus on mielestämme houkuttelevalla tasolla 5 % osinkotuoton sekä 14 % vuosittaisen tuloskasvun (2022-24e) ansiosta, vaikka arvostuskertoimissa onkin vielä noin 10 % laskuvaraa kuluvan vuoden tasoihin nähden.