Raisio Q3: Rauhallista etenemistä pandemian keskellä

Raision Q3-tulos laski hieman vertailukaudesta ja osui lähelle odotuksiamme. Palautettu vuoden 2020 ohjeistus oli melko hyvin linjassa odotuksiimme ja teimme lähivuosien ennusteisiimme vain hyvin pieniä muutoksia. Tarkistamme tavoitehintamme näitä muutoksia heijastellen 3,2 euroon (aik. 3,3 euroa) ja toistamme osakkeen lisää-suosituksen.

Q3-tulos laski hieman vertailukaudesta ja osui hyvin lähelle odotuksiamme

Q3-liikevaihto laski 6 % ja oli 65,1 MEUR (konsensus 67,5 MEUR). Laskun taustalla oli Ison-Britannian Benecol-liiketoiminta, joka kärsi rajoituksista ja kuluttajakäyttäytymisen muutoksesta suurista marketeista pieniin kauppoihin, missä Benecolin peitto ei ole niin hyvä. Raisioaqualla oli Q3’19:lla ennätysvahva kalanrehumyynti, mille tasolle yhtiö ei tällä kertaa yltänyt ja tärkeältä asiakkaalta menetetyt volyymit laskivat myös liikevaihtoa. Keskeisistä valuutoista Venäjän rupla ja Puolan zloty vaikeuttivat myös liikevaihdon kasvua. Kaikesta tästä huolimatta Q3:n liikevoittomarginaali pysyi yllättävän hyvällä tasolla 15,0 %:ssa (Q3’19: 15,5 %) ja liikevoitto laski vain 8 % 9,8 MEUR:oon ylittäen hieman konsensusennusteen (9,7 MEUR).

Ohjeistus vuodelle 2020 palautettiin ja teimme ennusteisiimme vain hyvin pieniä muutoksia

Raisio poisti 29.7. vuoden 2020 ohjeistuksen, mutta se palautettiin nyt Q3-raportin yhteydessä hieman muuttuneena. Uuden ohjeistuksen mukaan jatkuvien toimintojen liikevaihdon arvioidaan laskevan noin 3 % (2019: 236 MEUR) ja vertailukelpoisen liikevoiton olevan vuoden 2019 tasolla (2019: 27,3 MEUR). Aiemmin liikevaihdon arvioitiin kasvavan vuodesta 2019 ja vertailukelpoisen liiketuloksen olevan yli 10 % liikevaihdosta. Ohjeistus oli melko hyvin linjassa meidän odotustemme kanssa ja teimme ennusteisiimme vain hyvin pieniä muutoksia. Vuoden 2020 liikevaihtoennusteemme laski 3 % 230 MEUR:oon ja liikevoittoennusteemme laski 27,1 MEUR:oon (aik. 27,4 MEUR), mikä tarkoittaa 1 %:n laskua edellisvuodesta ja 11,8 %:n liikevoittomarginaalia (2019: 11,5 %). Laskimme myös vuoden 2020 osinkoennusteemme viime vuoden tasolle 0,13 euroon (aik. 0,14 euroa), mikä tarkoittaa 97 %:n osingonjakosuhdetta.

Strategiakauden 2019-2021 taloudelliset tavoitteet karkaavat kauas ja niihin odotetaan päivitystä

Raisio julkisti 2018 lopussa uuden strategian ja taloudelliset tavoitteet vuosille 2019-2021. Yhtiön tavoite on tehdä vuonna 2021 liikevaihtoa 260 MEUR ja liikevoittoa 32 MEUR (Inderes ennusteet 242 MEUR ja 27 MEUR). Tässä vaiheessa alkaa näyttää vahvasti siltä, että yhtiö ei pääse vuoden 2021 tavoitteisiin ja yhtiön toimitusjohtaja totesi haastattelussamme, että näihin voidaan odottaa päivitystä H1’21 aikana. Raisiolla on käynnissä yksi yhtiön historian isoimmista investoinneista (45 MEUR) kasvipohjaisten lisäarvotuotteiden kehitys- ja tuotantolaitokseen. Tehdasprojekti on edennyt suunnitelmien mukaan ja ensimmäisiä tuotteita odotetaan kaupan hyllyille H2’21. Odotamme tämän tuovan hyvää kasvua 2021-2023 aikana ja liikevaihdon kasvuennusteemme ovat ~5-6 %/v. Tehtaan käynnistämisellä on arviomme mukaan lyhyellä aikavälillä negatiivinen kannattavuusvaikutus (EBIT 2021e: 11,2 %), mutta käyttöasteen parantuessa odotamme sen tukevan Raision suhteellista kannattavuutta ja tuloskasvua vuodesta 2022 eteenpäin (EBIT 2022e: 11,7 %; 2023: 12,2 %).

Tuotto-odotus on maltillinen ja nojaa pitkälti osinkoon

Ennusteidemme mukaiset 2020 ja 2021 P/E-luvut ovat 23x ja 21x. EV/EBITDA-luvut ovat 12x ja 11x. Raisio on arvostettu P/E-luvulla 30-40 % verrokkiryhmän yläpuolelle ja EV-EBITDA-luvuilla 10-20 % verrokkiryhmän yläpuolelle. P/E-luvut näyttävät korkeammilta kuin EV-pohjaiset luvut, koska Raisiolla on tuhti nettokassa (yli 70 MEUR) ja suosittelemme siksi katsomaan EV-pohjaisia lukuja. Sijoittajien tuotto-odotus nojaa nyt lähinnä turvalliseen 4-5 %:n osinkotuottoon, sillä emme näe tulospohjaisissa arvostuskertoimissa nousuvaraa ja ennustamamme tuloskasvu lähivuosille on vaatimatonta.