Raisio: Strategia kehittyy paremmin kuin osakekurssi

Raision tuloskasvunäkymät ovat yhä kiinnostavat ja osakkeen kurssilasku parantaa tuotto-odotusta. Nostamme suosituksen tasolle osta (aik. lisää) ja pidämme tavoitehinnan ennallaan 2,3 eurossa.

Q4 pääosin odotusten mukainen

Raision liikevaihto laski Q4:llä 2,5 % v/v, mikä johtui erityisesti yleisestä kysynnän laskusta elintarvikemarkkinoilla heijastuen Terveellisten ainesosien B2B-myyntiin. Oikaistu liikevoitto oli 5,5 MEUR, joka syntyi lähes kokonaan kuluttajamyynnistä (Terveelliset elintarvikkeet). Liikevaihdon kehitys ja tulostaso olivat pitkälti meidän ja konsensuksen odotusten mukaisia, vaikka segmenttikohtaisesti katsottuna kuluttajaliiketoiminta pärjäsi odotuksiamme paremmin ja B2B-liiketoiminta odotuksiamme heikommin. Vuoden 2023 oikaistu nettotulos oli 0,13 euroa per osake. Osinkoehdotus 0,14 euroa per osake vuodelta 2023 oli odotustemme mukainen.

Taloudellisista tavoitteista luopuminen oli vain ajan kysymys

Raisio tiedotti tulospäivää edeltävänä päivänä vetävänsä pois taloudelliset tavoitteensa, joiden mukaan yhtiön pitäisi yltää yli 280 MEUR:n liikevaihtoon ja yli 13 %:n oik. EBIT-marginaaliin 2025 mennessä. Tavoitteet ovat jo pitkään vaikuttaneet epärealistisilta vuoden 2023 alussa heikentyneen markkinakysynnän vuoksi, joten tavoitteiden pois jättäminen oli mielestämme vain ajan kysymys. Yhtiö jatkaa kasvustrategiansa edistämistä normaalisti ja yksi edistysaskel saatiin, kun Raisio tiedotti Alankomaiden suurimman supermarketketjun Albert Heijnin ottavan kolme juotavaa Elovena-tuotetta valikoimiinsa helmikuusta alkaen.

Lähiaikojen tuloskasvunäkymät varovaisen nousujohteiset

Raisio ohjeistaa vuoden 2024 oikaistun liikevoiton olevan edellisvuoden tasolla tai parantuvan hieman (2023: 22,7 MEUR). Ohjeistus on hieman ennakko-odotuksiamme parempi, sillä kauratuotteiden kuluttajamyynnin laajentamistyö uusille markkinoille (ainakin Alankomaat ja Belgia) vaikuttaa lyhyellä aikavälillä negatiivisesti liikevoittoon. Benecolin osalta näkyvyys volyymien kääntämiseksi kasvuun on parantunut Raision onnistuessa palauttamaan asemiaan niissä ketjuissa, joissa se menetti hyllytilaa vuoden 2023 aikana. Terveellisissä ainesosissa on puolestaan saatu uusia kansainvälisiä B2B-asiakkuuksia, jotka voisivat yleisen markkinakysynnän vahvistuessa tukea tuloskasvua. Teimme vain pieniä ennustemuutoksia (oik. EBIT 2024e nousi 1 % ja 2025e laski 3 %).

Edullinen arvostus ja hyvät pitkän aikavälin tuloskasvunäkymät

Raision tämän hetken tuloksentekokyky ei vastaa yhtiön potentiaalia, sillä kaurapohjaisten lisäarvotuotteiden kaupallistaminen on vielä kesken ja kasviproteiiniliiketoiminta on selvästi tappiollista. Yhtiön liiketoiminnan kateprofiili on korkea brändien ja funktionaalisuuteen perustuvien tuotteiden ansiosta, minkä vuoksi myös sijoitetun pääoman tuotto on toimialaan nähden hyvä, vaikka vuoden 2023 ROIC 9,2 % ei vielä vastaa yhtiön potentiaalia. Muutos parempaan on mielestämme odotettavissa Benecolissa ja kaurapohjaisissa tuotteissa, mutta kasviproteiinien osalta lähiaikojen näkyvyys on sumea. Osakkeen keskimääräinen tuotto-odotus vuosille 2024-25 on arviomme mukaan noin 20-25 %, josta 7 % tuloskasvusta, 7 % osingosta ja 5-10 % arvostustason noususta. Osakkeen nykyinen arvostus 10x oik. EV/EBIT vuodelle 2024e on 12 % alle verrokkiryhmän. Mielestämme käypä arvostustaso voisi olla lähempänä EV/EBIT 13x (2024e), kasvustrategian keskeneräisyys ja megatrendeihin istuvan kasvustrategian pitkän aikavälin tuloskasvupotentiaali huomioiden.