Ramirent Q1 - erittäin vahva tulos, syklin kestävyys yhä kysymysmerkkinä
Ramirentin Q1-tulos löi selvästi ennusteemme ja markkinaodotukset, kun isoimpien segmenttien kannattavuus ylitti merkittävästi odotuksemme. Yhtiön tuloskehitystä tuki vahva markkinatilanne, parantunut tuote- ja asiakasmix sekä erinomainen toiminnan tehokkuus. Positiivista oikaistun liikevoiton kehitystä ennakoiva ohjeistus ja markkinakasvua ennakoivat näkymät säilyivät odotetusti ennallaan, vaikkakin epävarmuus Ruotsin markkinan suhteen on hiukan kasvanut. Nostamme lähivuosien positiivisten ennustemuutosten myötä Ramirentin tavoitehinnan 8,2 euroon (aik. 7,7 euroa), mutta toistamme osakkeelle vähennä-suosituksen. Näkemyksemme mukaan osakkeen arvostus on syklin yli katsovaan tulos- ja arvostustasoon nähden neutraali, mutta saa lyhyellä aikavälillä tukea vahvasta tuloskasvusta ja osinkotuotosta.
Ramirentin Q1-tulos oli kokonaisuutena iso positiivinen yllätys omiin ja markkinaennusteisiin nähden. Q1-liikevaihto kasvoi 7 % vertailukaudesta 176 MEUR:oon, kun odotuksissa oli noin 2-3 %:n liikevaihdon kasvu. Päämarkkinoista erityisesti Ruotsin liikevaihdon kasvu (+14 %) oli odotuksia selvästi vahvempaa, mutta myös Suomen (+4 %) ja Itä-Euroopan (+13 %) kasvu oli hiukan odotuksiamme nopeampaa. Q1:n oikaistu liikevoitto nousi noin 50 % vertailujaksosta 22 MEUR:oon ja liikevoitto-% 3,6 %-yks. 12,4 %:iin (enn. 8,4 %). Liikevoitto ylitti siten noin 40-50%:lla oman ennusteemme ja konsensuksen. Liikevoiton vahvaa kehitystä tuki laaja-alaisesti vahva markkinatilanne, joka mahdollisti 1) vahvan volyymikasvun, 2) kannattavamman tuote- ja asiakasmixin, 3) hyvän hinnoitteluvoiman ja 4) kausiluonteisesti korkean kapasiteetin käyttöasteen. Lisäksi viime vuonna aloitettujen kehitys- ja tehostustoimien myötä kasvanut kustannustehokkuus vaikutti edelleen merkittävästi tuloskehitykseen. Tuloslaskelman alemmilla riveillä positiivinen yllätys oli vielä selvempää odotuksia alempien nettorahoituskulujen myötä.
Ramirent toisti odotetusti ohjeistuksensa, jonka mukaan vuoden 2018 vertailukelpoinen liiketulos kasvaa vuoden 2017 tasolta (90,6 MEUR). Myös positiiviset markkinanäkymät olivat päämarkkinoiden osalta pitkälti ennallaan ja yhtiö jatkoi kasvuinvestointeja, vaikkakin Ruotsin asuntomarkkinoiden heikentymisen myötä kasvanutta epävarmuutta seurataan yhtiössä tarkasti. Nostimme positiivisesti yllättäneen raportin jälkeen kuluvan vuoden oikaistua liikevoittoennustetta 13 % ja vuoden 2019 ennustetta 11 %. Vuoden 2020 ennusteemme sen sijaan laskivat hiukan, kun siirsimme paikoin ennätyksiä hipovan rakennusmarkkinan volyymikehityksen ennakoitua taittumista hiukan eteenpäin.
Vahva tuloskasvu ja vaisu kurssikehitys ovat laskeneet selvästi Ramirentin arvostustasoa viime vuonna nähdyistä huipuista, mutta syklin yli normalisoituun tulostasoon nähden arvostus on neutraali. Vuosien 2018 ja 2019 P/E-luvut ovat ennusteillamme 12-14x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet 11-13x tasoilla. Ramirentin syklin yli laskettu (2011-2020e) keskimääräinen liikevoitto on 78 MEUR ja osakekohtainen tulos noin 0,50 euroa ja niistä lasketut EV/EBIT- ja P/E-kertoimet ovat noin 16x ja 17x, mihin suhteutettuna arvostus on pitkän aikavälin keskimääräisellä tasolla (10v. keskim. EV/EBIT 16x). Vahvana ainakin loppuvuoden jatkuva tuloskasvu ja lähes 6 %:iin yltävä osinkotuotto antavat tukea osakkeelle lyhyellä aikavälillä, mutta emme näe syklin huipulla arvostustasossa juurikaan nousuvaraa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille