Ramirent Q2 - odotusten mukaista tuloskasvua, mutta syklin käänne lähestyy
Ramirentin Q2-raportti oli kokonaisuutena odotusten mukainen, mutta vahvisti kuvaa syklin kypsymisestä. Yhtiön tuloskehitys sai Q2:lla tukea kaikista segmenteistä, mutta tuloskasvu painottui odotuksia voimakkaammin Itä-Eurooppaan. Yhtiön tulosohjeistus ja näkymät olivat ennallaan, mutta johdon mukaan tuloskasvuvauhti hiipuu loppuvuonna. Laskemme ennustemuutosten myötä Ramirentin tavoitehinnan 7,6 euroon (aik. 8,2 euroa) ja toistamme osakkeen vähennä-suosituksen. Osakkeen arvostus on syklin yli katsovaan tulos- ja arvostustasoon nähden neutraalisti hinnoiteltu.
Ramirentin Q2-liikevaihto kasvoi 7 % vertailukaudesta 186 MEUR:oon (Q2’17: 174 MEUR), kun odotuksissa oli noin 6 %:n liikevaihdon kasvu. Ruotsin (+11 %) ja Itä-Euroopan (+11 %) kasvu oli odotetusti vahvaa ja Norjan (+7 %) kasvu ylitti odotuksemme selvällä marginaalilla. Suomen vaisu, noin 1 %:n kasvu oli kuitenkin pettymys. Kokonaisuutena ripeää kasvua ajoi kaikilla markkinoilla vahvana jatkunut kysyntätilanne ja suuret projektit, mutta Suomessa liikevaihdon kehitystä heikensi kiristynyt kilpailutilanne. Q2-liikevoitto nousi noin 14 % vertailukaudesta 26,6 MEUR:oon (Q2’17: 19,8 MEUR) ja oli linjassa ennusteisiin nähden. Liikevoiton kasvua tuki edelleen hyvä markkinaympäristö, joka mahdollistaa volyymikasvun, kannattavamman myyntimixin, hintojen korotukset ja kapasiteetin käyttöasteen parantumisen. Lisäksi kustannustehokkuuden parantuminen tuki edelleen tulosta. Segmenteittäin katsottuna tuloskasvu oli odotuksia vahvempaa Itä-Euroopan ja Norjan liiketoiminnoissa. Keskeisten Ruotsin ja Suomen segmenttien tuloskasvut jäivät kuitenkin odotuksista, kun myyntimix ei parantunut enää aiempaan tahtiin ja Suomen kilpailutilanne kiristyi. Tuloslaskelman alemmilla riveillä nettorahoituskulut pienenivät hieman odotuksiamme enemmän ja veroaste oli arvioimaamme alempi, joten 0,18 euroon noussut EPS ylitti lopulta ennusteet 0,01 eurolla.
Alkuvuoden vahvan tuloskasvun myötä Ramirent toisti ennakoidusti oikaistun liikevoiton kasvua ennakoivan ohjeistuksen. Myös positiiviset markkinanäkymät loppuvuodelle olivat ennallaan, joskin yhtiö liputti jälleen erityisesti Ruotsin osalta kasvanutta epävarmuutta ja riskitasoa keskipitkällä aikavälillä. Lisäksi yhtiö ennakoi, että tuloskasvutahti hiipuu H2:lla alkuvuodesta vahvojen vertailukausien takia, mikä ei kuitenkaan ollut odotuksiin nähden yllätyksellinen kommentti. Teimme Q2:n jälkeen ennusteisiimme kokonaisuutena maltillisia muutoksia, mutta siirsimme odottamamme syklisen käänteen painopistettä vuoden 2020 puolelle. Huomioimme nyt ennusteissamme myös siirtokelpoisten tilojen liiketoiminnan myynnin, joka laski noin 3-4 %:lla lähivuosien tulosennusteita ja noin 30 MEUR:n myyntitappion vuoksi laski selvästi vuoden 2018 raportoitua tulosennustetta. Odotamme Ramirentilta yhä voimakasta oikaistun tuloksen kasvua (+23 %) vuodelle 2018, mutta samalla ennakoimme edelleen Ruotsin ja Suomen rakennusmarkkinoiden syklisen käänteen painavan Ramirentin tuloksen noin 30 %:n laskuun vuosina 2019-2020.
Vahva tuloskasvu on laskenut Ramirentin lyhyen aikavälin arvostuskertoimet mataliksi (FY’18 oik. P/E ja EV/EBIT noin 10x), mutta yli syklin normalisoituun tulokseen (2011-2020e EBIT n. 78 MEUR) ja arvostuskertoimiin (EV/EBIT 2009-2018 kesk. n. 14x) nähden nykyinen arvostustaso on neutraali (EV/EBIT 14x). Lähes 6 %:iin yltävä osinkotuotto ja takavuosista parantunut operatiivinen suorituskyky antavat tukea osakkeelle, mutta syklin käänteen luoman epävarmuuden vuoksi emme näe arvostustasossa nousuvaraa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille