Ramirent Q2 - vahva tuloskasvu jatkui Keski-Euroopan vedolla

Ramirentin Q2-raportti oli pääosin markkinaodotusten mukainen, mutta jäi selvästi oman ennusteemme alle. Yhtiön tuloskehitys sai Q2:lla edelleen tukea monelta suunnalta, sillä konevuokrauksen kasvu oli vahvaa, tuote- ja asiakasmix paranivat, yhtiö sai läpi hinnankorotuksia, käyttöasteet paranivat ja toiminnan tehokkuus parani. Positiivista oikaistun liikevoiton kehitystä ennakoiva ohjeistus ja hyvää markkinakasvua ennakoivat näkymät säilyivät myös odotetusti ennallaan. Nostamme positiivisten ennustemuutosten myötä Ramirentin tavoitehinnan 8,3 euroon (aik. 8,0 euroa) ja annamme osakkeelle vähennä-suosituksen (aik. myy). Syklin keskimääräiseen tulos- ja arvostustasoon nähden haastavasta hinnoittelusta huolimatta osake saa lyhyellä aikavälillä tukea osinkotuotosta, tuloskasvusta ja markkinakehityksestä.

Ramirentin Q2-tulos oli kokonaisuutena negatiivinen yllätys omiin ennusteisiimme nähden, mutta linjassa markkinaennusteiden kanssa. Q2-liikevaihto kasvoi 3 % vertailukaudesta 174 MEUR:oon (Q2’16: 169 MEUR), kun odotuksissa oli noin 5-6 %:n liikevaihdon kasvu. Keski-Euroopan (+31 %) kasvu oli jälleen erittäin vahvaa ja ylitti odotuksemme selvällä marginaalilla, mutta suurimpien markkinoiden (Ruotsi ja Suomi) noin 2 % kasvu jäi selvästi odotuksistamme (ennuste +6 %). Päämarkkinoiden kasvua laimensi odotuksiamme enemmän pääsiäisen ajoituksen myötä laskenut työpäivien määrä, valuuttakurssi-muutokset ja vähentynyt palvelumyynti. Keski-Euroopan (+31 %) ja Baltian (+15 %) kasvu oli sen sijaan vahvistuneen markkinatilanteen myötä odotuksiamme selvästi vahvempaa.

Q2-liikevoitto nousi noin 30 % vertailukauteen nähden ja oli 19,8 MEUR (Q2’16: 15,0 MEUR). Liikevoitto oli siten linjassa markkinaodotusten kanssa, mutta selvästi alle oman ennusteemme (22,5 MEUR). Tuloskasvua tuki hyvä markkinaympäristö, joka mahdollisti 1) volyymikasvun ja paremmin kannattavan tuote- ja asiakasmixin saavuttamisen, 2) hintojen korotukset, 3) kapasiteetin käyttöasteen parantumisen ja 4) muutosohjelmien onnistuneen implementoinnin myötä kasvaneen kustannustehokkuuden. Segmenteittäin katsottuna tuloskasvun elementit olivat vahvimmillaan Keski-Euroopan ja Baltian liiketoiminnoissa, joiden liikevoittomarginaalit olivat erittäin vahvalla tasolla (22,7 % ja 20 %) ja liikevoitot kasvoivat vertailukaudesta +3,4 MEUR (Q2’16: 0,6 MEUR) ja +0,5 MEUR (Q2’16: 1,4 MEUR). Eroa ennusteisiimme selitti Ruotsin ja Suomen huomattavasti odotuksiamme pienempi tulosparannus, mikä johtui sekä alemmista volyymeista ja kannattavuudesta.

Ramirent toisti odotetusti ohjeistuksensa, jonka mukaan vuoden 2017 vertailukelpoinen EBITA-tulos kasvaa vuoden 2016 tasolta (68,1 MEUR). Myös positiiviset markkinanäkymät olivat päämarkkinoiden osalta pitkälti ennallaan. Yhtiön johto oli kaiken kaikkiaan tyytyväinen Q2:n tuloskehitykseen. Kannattavuusparannuksessa ei ollut myöskään mitään merkittäviä kertaeriä ja huimaa tulosloikkaa jatkaneen Keski-Euroopan toimintojen kannattavuus näyttäisi olevan nyt kestävästi paremmalla tasolla. Laskimme raportin jälkeen kuluvan vuoden oikaistua liikevoittoennustetta 2 % 84 MEUR:oon, mutta nostimme Keski-Euroopan vahvan tuloskasvun myötä vuoden 2018 ennustetta 4 % 89 MEUR:oon. Osakekohtaisen tuloksen odotamme nousevan 0,52 euroon vuonna 2017 (aik. 0,54 euroa) ja 0,56 euroon (aik. 0,54 euroa) vuonna 2018. Vahvistuneen tulostason myötä odotamme yhtiön nyt nostavan osingon 0,45 euroon osakkeelta (aik. 0,40 euroa).

Vahva tuloskasvu on laskenut selvästi Ramirentin arvostuskertoimia, mutta vertailukelpoisesti sekä syklin yli normalisoitu tulos- ja arvostustaso on haastava. Vuosien 2017 ja 2018 P/E-luvut ovat ennusteillamme 16-17x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet 14-15x tasoilla. Tuloskertoimet ylittävät verrokkiryhmän keskiarvon noin 15-20 %:lla. Ramirentin syklin yli laskettu normalisoitu osakekohtainen tulos on noin 0,45 euroa ja 10 vuoden keskimääräinen P/E-kerroin noin 15x, mihin nähden nykyinen arvostustaso on myös haastava. Vahva tuloskasvu, noin 5 %:iin nouseva osinkotuotto ja positiivisena jatkuva markkinatilanne antavat kuitenkin tukea osakkeelle lyhyellä aikavälillä, emmekä näe siksi osakkeessa lyhyellä aikavälillä jyrkkää laskupainetta.