Reka Industrial laaja raportti: Pääomarakenne arvonkehityksen jarruna

Toistamme Reka Industrialin 3,5 euron tavoitehinnan ja vähennä-suosituksemme. Ennustamme molempien toimialojen hyvän kysyntänäkymän tukevan kuluvan vuoden tuloskehitystä, mutta ennusteisiin liittyvät riskit ovat mielestämme edelleen koholla metallien hintojen kestävyyteen liittyvän epävarmuuden vuoksi. Operatiivista tulosta matalampi vapaa rahavirta ja taseen suuri velkamäärä on sijoittajan kannalta epäsuotuisa yhtälö, minkä takia pidämme osakkeen riski/tuotto-suhdetta heikkona nykyisellä arvostuksella. Reka Industrialista julkaistu laaja raportti on vapaasti luettavissa täällä.

Sijoituksia kaapeli- ja kumitoimialaan

Reka Industrial on sijoitusyhtiö, joka sijoittaa kotimaisiin teollisuusyrityksiin. Yhtiö osallistuu sijoituskohteiden liiketoimintaan aktiivisesti ja pyrkii kasvattamaan näiden arvoa. Sijoitukset ovat yhtiölle pitkäaikaisia sijoituksia ja irtaantumisia tehdään vasta, jos yhtiö arvioi, ettei se pysty enää kasvattamaan omistamiensa yhtiöiden arvoa. Yhtiön nykyiset operatiiviset liiketoiminnot muodostuvat sen täysimääräisesti omistamista Reka Kaapelista ja Reka Kumista. Kaapelitoimialan päämarkkinoita ovat Suomen lisäksi muut Pohjoismaat, mutta tilausvirtaa täydentävää kauppaa haetaan myös laajemmalla säteellä. Vastaavasti kumitoimialan päämarkkinat ovat Suomi, Ruotsi ja saksankieliset alueet. Kaapelitoimialan kysyntää ohjaavat maakaapelointi- ja tuulivoimainvestoinnit sekä rakentaminen ja teollisuuden investoinnit. Kumitoimialan kysyntä taas muodostuu mm. raskaiden ajoneuvojen ja metsäkoneiden valmistuksesta.

Kysyntäkuva on säilynyt hyvänä

Arviomme mukaan Reka Industrialin molempien toimialojen kysyntäkuva on lyhyellä tähtäimellä hyvä. Kaapelitoimialan kasvun ajurina toimii etenkin kasvavat tuulivoimainvestoinnit, kun taas Kumitoimialan kasvua ajaa asiakasalojen kasvu. Pääosan lyhyen tähtäimen kasvusta tuo kuitenkin arvioimamme metallien hintojen nousun vetämä hintojen nousu Kaapelitoimialalla, mitä heijastellen odotamme yhtiön liikevaihdon kasvavan 18 % vuonna 2022. Liikevaihdon kasvun odotamme tukevan myös molempien toimialojen operatiivista tulosta ja odotammekin konsernitason käyttökatteen kohoavan 14,2 MEUR:oon (2021: käyttökate 11,3 MEUR). Huomioitavaa on, että tulosennusteisiin liittyy metallien hintojen voimakkaan nousun ja nykyisten hintatasojen kestävyyteen liittyvän epävarmuuden ansiosta kuitenkin merkittävää epävarmuutta.

Korkean velkaantuneisuuden vuoksi riski/tuotto-suhde on mielestämme heikko

Reka Industrialin osakkeen arvostus on eri mittareilla tarkasteltuna korkeahko, mikä yhdessä korkean riskitason kanssa kääntää riski/tuotto-suhteen mielestämme heikoksi. Keskeisenä haasteena on mielestämme huomattavan korkea velkaantuneisuus, jonka laskeminen kestävästi liiketoiminnan nykyisellä rahavirralla on arviomme mukaan haastavaa. Nykyisellä taserakenteella oman pääoman ehtoiselle sijoittajalle jää mielestämme kannettavaksi turhan paljon riskejä, kun huomioidaan tuloksen historiallinen epävakaus, liiketoiminnan vapaan kassavirran tuottokyky ja nettovelan määrä. Mielestämme yhtiön tulisikin paikata turhan suureksi kasvaneita taseriskejä oman pääoman keräämisellä, jotta liiketoiminnan tuottoja voitaisiin pitkässä juoksussa allokoida myös osakkeenomistajille. Nykyisellä rahoitusrakenteella velan haltijat vievät suhteellisesti huomattavan osan liiketoiminnan rahavirrasta, kun taas oman pääoman ehtoisen sijoittajan tehtäväksi jää mielestämme pääosin rahoitusrakenteen kestävyyteen liittyvien riskien kantaminen.